火电盈利逐步释放，新能源装机加速投产

買入 2024年9月9日 火電盈利逐步釋放，新能源裝機加速投產 陳曉霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 上半年盈利持續改善：2024年上半年公司取得營業收入511億港元，同比基本持平，實現歸母淨利潤93.63億港元，同比增長38.9%。其中可再生能源核心業務歸母利潤為55.56億港元，同比減少6.7%，火電業務實現盈利27億港元，同比增長232%，由原料成本下降所貢獻的核心利潤為27億港元。公司計畫中期派息每股0.455港元/股。 李羚瑋+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 火電降本顯著，盈利大幅釋放：公司上半年火電售電量同比增長3.3%。得益于煤炭供給相對寬鬆，上半年煤炭價格大幅下降，公司上半年單位燃料成本同比下降10.7%，火電盈利能力持續修復。此外，火電輔助服務貢獻收入7.87億元，新能源業務輔助服務費用支出約3.44億元，淨盈利4.43億元，同比增長5%。公司上半年火電業務毛利率同比提升9.6pct,處於行業領先地位。 主要資料 行業電力股價20.6港元目標價24.50港元（+19%）股票代碼0836.HK已發行股本48.1億股市值990億港元52周高/低25.45/13.21港元每股淨資產18.81港元主要股東華潤集團62.93% 新能源盈利受風速影響承壓，裝機加速兌現：截至7月底，公司累計新增裝機已超過1100兆瓦。風電、光伏得益於新投產的機組使得售電量分別同比增長6.9%/204.9%。但由於上半年氣候條件差，導致上半年平均的風速下降0.2米，利用小時數同比下降97小時，從而影響新能源盈利9-10億港元。疊加風電、光伏電價分別下降4%/11%，導致新能源業務利潤同比下降4億港元。公司目前在建風電裝機7532兆瓦，在建光伏裝機8011兆瓦，全年目標新能源新增並網裝機10吉瓦。目前光伏元件以及風機價格均有明顯下降，新項目建設成本持續優化，項目收益率在消納壓力以及電價下行的情況下仍能維持在可觀水準。隨著公司新能源裝機進入加速兌現期，公司新能源業務盈利能力有望保持平穩增長。 目標價24.5港元，維持買入評級：公司上半年火電業務盈利持續修復，新能源業務由於風況不佳以及光伏消納下降導致盈利承壓，但新能源盈利能力仍處於行業領先，充分體現公司優秀的治理能力。展望全年，公司燃料成本有望保持穩定，新增裝機將在下半年加速投產，此外公司電廠大部分集中在電力需求旺盛地區，盈利能力仍將領先行業。我們預計2024-2026年公司歸母淨利潤分別為148/168/188億港元，同比增長34%/14%/12%。調整目標價至24.5港元，保持對應2024年8倍PE，較現價有19%的上升空間，維持買入評級。 風險因素：新增裝機不及預期、電力需求不及預期、上網電價大幅下降，長協煤履約率大幅度下降。 附錄1：主要財務報表 财务报表摘要 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2024第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。