1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 火电实现盈利，可再生能源发电装机加速 华润电力公布2023年经营业绩，业绩大幅增长，基本符合市场预期。在煤炭价格回落下，公司火电板块实现扭亏为盈，分部利润大幅提升，是公司业绩大幅增长的主要推动力。展望2024年，公司将加速可再生能源装机，预期全年实现新增装机10GW，力争完成“十四五”新增可再生能源装机40GW目标。2023年，公司上市20周年派特别股息，派息比例达62%。公司目前估值对应2024年PE6.0倍，预期派息比例40%，股息率6.6%，我们建议投资者积极布局。 报告摘要 华润电力2023年净利润同比大幅增长56.2%，基本符合市场预期。2023年公司收入基本持平为1033亿港元，经营利润同比增长34.3%至182亿港元，净利润同比增长56.2%至110亿港元。EPS同比增加56.9%至2.29港元。剔除资产减值损失的核心业务利润为133亿港元，同比增长120%。业绩大幅增长，主要由于火电业务实现扭亏为盈，分部利润实现54.7亿港元。公司中期及末期股息，合计派息比例40%，加上上市二十周年特别股息，合计派息比例62%，股息率7.5%。2023年底，公司运营装机容量达77.3GW，运营权益装机59.8GW，其中火电权益装机为37.2GW，占比62.2%，风电、光伏及水电项目权益装机22.6GW，占比37.8%。 火电业务实现扭亏为盈。期内火电板块收入基本持平为801亿港元，分部核心利润为36.1亿港元，实现扭亏为盈。火电上网电价为425.4RMB/MWh，较标杆电价上浮约20%。燃料成本大幅下降15%，主要是燃煤电厂标煤单价下降12.6%至987.5元/吨，火电厂单位燃料成本下降12.6%至296.3 RMB/MWh。火电售电量增长2.1%至1480亿kwh。火电参与市场电力交易比例约99.0%。2024年，公司电力中长协签订进行中，平均签订价格（包括火电容量电价后）较标杆上浮超18%，同比略回落。目前市场煤炭价格有回落趋势，公司长协煤签约，并将择机采购市场煤。预期2024年，火电板块盈利能力进一步提升。 2024年新增新能源装机目标10GW。公司2024年计划新增可再生能源装机10GW。2023年底公司在建的风电及光伏权益装机容量13.4GW，我们预期公司会完成年内10GW新增装机目标。根据公司计划，十四五期间全力拓展新能源装机，目标新增40GW可再生能源装机，至十四五末可再生能源装机占比超50%。2021-23年公司累计新增风电及光伏项目并网容量13.5GW。2024-25年预期公司可再生能源并网容量加速提升，是公司未来业绩增长持续动力。 公司2024年公司资本开支预期599亿港元。公司2024年资本开始计划为599亿港元，同比增34%。其中：446亿港元将用于风电、光伏电站的建设，公司可再生能源项目将加速建设；79亿港元将用于火电机组的建设，2024年公司投产火电机组权益装机容量927MW；15亿港元用于已运营机组的技改；7亿港元用于煤炭建设；52亿港元用于综合能源及其他项目建设。 投资建议：华润电力2023年收入1033亿港元，净利润110亿港元。2024年公司可再生能源业务装机加速，火电业务盈利能力进一步提升，我们预期公司维持40%派息比例。根据彭博一致预期，2024年华润电力净利润达144亿港元。目前股价对应2024年预测PE6.0倍，股息率6.6%。我们认为公司业绩增速提升，股息率高，目前股价有提升空间，建议投资者把握华润电力投资机会。 风险提示：燃料成本高于预期；装机增长不及预期；财务成本超预期。 Tabl e_Title 2023年4月8日 华润电力（836.HK） Table_BaseInfo 公司动态报告 证券研究报告 新能源 投资评级： Xx未有xx 目标价格： 未有 现价(2024-4-5)： 18.02港元 总市值(百万港元) 86,684.20 流通市值(百万港元) 86,684.20 总股本(百万股) 4,810.44 流通股本(百万股) 4,810.44 12个月低/高(港元) 13.546/19.06 平均成交(百万港元) 227.54 股东结构 华润集团 62.9% 其他股东 37.1% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 1.62 13.44 32.05 绝对收益 2.39 13.91 14.54 数据来源：Bloomberg、港交所、公司 罗璐 新能源行业分析师 +852-2213 1410 lilianluo@eif.com.hk 02505007501,0000.005.0010.0015.0020.003/10/2317/10/2331/10/2314/11/2328/11/2312/12/2326/12/239/1/2423/1/246/2/2420/2/245/3/2419/3/242/4/24成交额(百万港元)836.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/华润电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图表3：同业估值比较 - 港股上市电力运营商股份名稱代碼市值股價最近報表 --- 市盈率 (倍) --- -- 每股盈利增長 (%) --股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債ROEROA百万元元年結,Y0Y0Y1fY2fY3fY0Y1fY2fY3f12個月Y1fY2fY0Y1fY2f比率% *%%火电为主华润电力控股有限公司836 HK Equity86,684 18.0212/20237.96.05.14.556.831.118.313.45.086.547.661.020.910.81185.313.23.63华能国际电力股份有限公司902 HK Equity133,443 4.4812/202311.85.75.04.3n/a106.314.717.44.837.548.531.240.600.55536.117.11.62华电国际电力股份有限公司1071 HK Equity70,648 4.0712/202310.75.95.64.9n/a80.96.513.83.996.817.870.980.700.64289.710.12.16大唐国际发电股份有限公司991 HK Equity49,092 1.3812/2023-ve E 6.14.94.4n/an/a23.811.50.599.4110.980.860.310.29628.9-1.00.45可再生能源龙源电力集团股份有限公司916 HK Equity117,972 5.412/20236.94.94.24.124.541.215.33.54.464.935.670.610.530.51181.59.12.84中国大唐集团新能源股份有限公1798 HK Equity11,347 1.5612/20234.74.13.83.4-23.513.78.610.04.865.556.180.590.520.47305.113.32.77中国广核新能源控股有限公司1811 HK Equity8,625 2.0112/20234.13.63.0n/a37.115.418.1n/a6.08n/an/a0.710.690.61364.018.43.21新天绿色能源股份有限公司956 HK Equity28,429 3.4212/20236.25.24.44.1-3.819.618.46.66.777.228.550.600.570.52170.611.02.82信义能源控股有限公司3868 HK Equity9,000 1.0912/20238.77.56.65.9-5.715.414.511.45.506.427.430.680.640.6148.07.94.84协合新能源集团有限公司182 HK Equity4,954 0.6112/20234.94.23.33.54.118.225.9-5.95.746.217.810.570.530.48152.512.03.30平均7.35.34.64.3注：*净负债比率为负数代表净现金数据来源：彭博图表1：2023年底华润电力权益装机容量(GW) 图表2：2023年华润电力分部核心净利润(亿港元) 资料来源：上市公司资料，安信国际 资料来源： 上市公司资料 ，安信国际 火电37.262%可再生能源22.638%火电36.127%可再生能源97.373% 3 公司动态分析/华润电力 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此