- 1H23 火电盈利扭亏为盈 ； 可再生能源领域加速增长

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 8 月 23 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新华润电力 （ 836 HK ）1H23 火电盈利扭亏为盈 ； 可再生能源领域加速增长华润电力公布 1H23 业绩，核心利润超出市场预期。公司目标新增可再生能源装机容量 40, 000MW，十四五期末可再生能源装机容量占比将超过 50% 。CR Power 增加了大量可再生能源容量储备，以支持持续扩张。我们预计华润电力将在下半年保持强劲的增长势头，这得益于可再生能源发电的良好势头和更好的燃料成本。.我们将 TP 调整为 23.43 港元。维持买入。 1H23 核心利润超预期 ， 符合我们的预期。华润电力公布 1H23 业绩，其中 1 ） 收入 / 归属净利润为 51.48 亿港元 / 67.4 亿港元，同比增长 2.1% 和 54.2% 。特别是，可再生能源部门的可归属核心 NP 为 59.5 亿港元，同比增长 13% ； 2 ） 火电部门实现了核心 NP 的周转，并在 1H23 录得 73 亿港元 （ 1H22 - 14 亿港元 ），原因是燃料成本同比下降 10% ； 3 ） 主要支出基本持平，而净财务成本同比小幅增长 8.2% 。4 ） 华润电力宣布中期股息 0.328 港元 / 股 ， 同比增长 56.2% 。 可再生能源领域保持快速增长。CR 功率总计1H23 年电力销售同比增长 7% 。风电销售同比增长 15.3% ， 太阳能销售在 1H23 年同比大幅增长 50.9% ， 基于良好的风况和新能源较大的可归属运营装机容量。到 1H23 ， 华润正在建设的风力发电和太阳能发电超过 5GW 的可再生能源部分建设。维持买入价 23.43 港元。我们在很大程度上保持了我们的估计资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计目标价 23.43 港元（ 先前 TP 23.20 港元 ）涨 / 跌 45.2%现价 16.14 港元中国能源梅根 · 夏 ， CESGA(852) 3761 0836库存数据市值上限 （ 港元mn)77, 600.0 平均 3 个月 t / o（ 百万港元 ）202.152w 高 / 低(港元)18.80 / 11.40 已发行股份总数(mn)100.0来源 ： FactSet股权结构CRH 电源Ltd62.9%第一海滨基金 4.2%来源 ： 港交所份额业绩1 - mth绝对-5.1%相对 1.8%3 - mth-13.6%-4.4%6 - mth-2.2%12.3%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1电力的风能 / 太阳能的可归属运营发电量记录为 16, 682MW 和 2, 009MW ， 以及两者的可归属发电量分别。在下半年 ， 我们相信公司将加快步伐并进行投资 华润电力的火电板块在 1H23 实现利润扭亏为盈 ， 预计在 2H23 将进一步改善。上半年火电销售额同比增长 4.9% 。煤电电价 （ 不征税 ） 同比增长 1.8%，至 430 元 / 兆瓦时。此外，华润电力的煤炭燃料成本逐渐下降，符合我们的估计。它的平均值。标准煤价 / 单位燃料成本同比下降 7.9 / 8.1%，至 1045.3 元 / 吨和 309.6 元 / 兆瓦时。因此，华润电力在 2013 年上半年公布了火电部门 7 亿港元的利润扭亏为盈 （ 上半年为 - 14.4 亿港元，2012 财年为 - 25.8 亿港元 ） 。在 2H23，随着长期合同中煤炭的实现比例上升和燃料成本降低，我们认为华润电力的火电业绩将进一步改善。2023 - 25E 年风力发电同比增长从 11% / 10% / 18% 略微提升至 13% / 17% / 18%，原因是运营装机容量稳定。因此，我们将净利润预测调整为 131.79 亿 / 154.92 亿 / 184.20 亿。我们基于 SOTP 的 TP 调整为 23.43 港元，基于 FY23E 可再生能源业务的 1.4 倍 PB （ ~ 同行平均。FY23E 的 PB 为 1.2 倍 ） 和 FY23 散热部分的远期 PB 为 0.7 倍 （ ~ 同行平均。2013 财年 PB 约为 0.7 倍 ） 。维持买入。收益汇总(YE 12 月 31 日)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E收入 （ 百万港元 ）89,800103,305114,284122,125130,802净利润 （ 百万港元 ）1,592.77,042.513,178.715,492.318,420.1每股收益 （ 报告 ） （ 港元 ）0.331.462.743.223.83同比增长 （% ）(79.0)342.287.117.618.9共识每股收益 （ 港元 ）na1.462.452.943.31市盈率 （ x ）42.810.55.95.04.2P / B (x)0.80.90.80.80.7净资产收益率 (%)1.88.315.115.916.9 2023 年 8 月 23 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2图 1 ： 修订表账面价值（ 百万港元 ） - FY23E目标 PBPer股份 （ 港币 ）火电段17,5940.7 x2.4可再生能源部门75,0051.4 x21.1Total23.43资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： 修订表老New变更 (%)2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E风力发电 (k / GWh)38.4545.0252.9441.0147.0655.346.7%4.5%4.5%太阳能发电量 (k / GWh)2.938.6214.782.938.6214.780.0%0.0%0.0%燃煤发电 （ k / GWh1571621671571621670.0%0.0%0.0%收入 （ 百万港元 ）112,940121,074129,603114,284122,125130,8021.2%0.9%0.9%净收入 （ 百万港元 ）12,29914,80417,63413,17915,49218,4207.2%4.6%4.5%每股收益 （ 港币 ）2.563.083.672.7403.2213.8297.1%4.6%4.3%资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 3 ： PE 带资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 4 ： PB 波段资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2023 年 8 月 23 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图 5 ： 对等表 （ 可再生细分市场 ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 6 ： 对等表 （ 火电段 ）资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2023 年 8 月 23 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4财务摘要损益表2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万港元 ）收入69,55189,800103,305114,284122,125130,802销货成本(32,494)(58,444)(64,283)(61,824)(63,654)(65,538)毛利润37,05731,35639,02252,46058,47165,264营业费用(12,621)(13,999)(15,207)(16,566)(17,936)(19,208)人事费(6,001)(6,355)(6,632)(7,241)(8,033)(8,732)Others(6,620)(7,644)(8,575)(9,324)(9,903)(10,476)营业利润24,43617,35723,81535,89540,53646,056其他收入2,4602,8121,9821,9821,9821,982EBITDA26,89620,16925,79737,87642,51748,038折旧(11,468)(14,598)(14,245)(14,543)(16,040)(17,454)其他摊销(245)0(185)(162)(124)(91)EBIT15,1845,57111,36723,17126,35330,492利息收入349301192192192192利息支出(3,771)(4,061)(4,083)(4,340)(4,210)(4,169)外汇损益000000其他收入 / 费用799122(199)122122122Others(1,090)(92)2,184000税前利润11,4701,8419,46119,14522,45726,638所得税(2,794)(958)(1,906)(4,786)(5,614)(6,659)税后利润8,6768847,55614,35916,84319,978少数股东权益(1,094)709(513)(1,180)(1,351)(1,558)净利润7,5831,5937,04213,17915,49218,420资产负债表2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日 （ 百万港元 ）流动资产40,63853,94048,63135,42035,58732,919现金及等价物5,0367,9347,7219,65510,6696,419应收账款31,42837,76935,61620,57119,54020,928Inventories2,9126,7484,5824,4064,5374,671合同资产1,2621,489712787841901非流动资产218,994233,415234,757251,674267,131281,207PP & E180,817192,953191,356208,313223,773237,819递延所得税8611,0411,0751,0751,0751,075商誉745664622460335244其他非流动资产28,36729,99732,65432,65432,65432,654总资产259,632287,355283,388287,093302,718314,126流动负债65,06568,05982,67175,00479,83278,331短期借款20,15823,18638,38329,41732,45928,899应付账款33,58734,13630,24829,09129,95230,838其他流动负债11,32010,73714,03916,49617,42218,594非流动负债88,617112,245100,16499,99799,22598,357长期借款82,109105,31093,32293,15592,38391,515其他非流动负债6,5076,9356,8426,8426,8426,842负债总额153,682180,304182,835175,000179,058176,688股本22,31722,31722,31722,31722,31722,317留存收益46,58044,39049,78360,14370,36082,579其他储备16,90621,68110,13910,13910,13910,139股东权益合计85,80388,38882,23992,598102,816115,035少数股东权益20,14818,66318,31519,49520,84622,404权益和负债合计259,632287,355283,388287,094302,719314,127 2023 年 8 月 23 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5现金流量2020A2021A2022A2023E2024E2025EYE 12 月 31 日