首次覆盖：智驭激光，创领未来

证券研究报告2024年09月02日 智驭激光，创领未来 柏楚电子（688188.SH）首次覆盖 核心结论 核心结论：我们预计柏楚电子2024-2026年营收分别为18.73亿元、23.7亿元、28.55亿元，同比增加33.1%、26.5%、20.5%，归母公司净利润分别为9.88亿元、12.63亿元、15.28亿元，同比增加35.5%、27.8%、21%。参考可比公司，我们给予公司2024年目标市值395.16亿元，对应目标价格192.34元，首次覆盖，给予“买入”评级。 柏楚电子业务聚焦激光切割，为下游切割设备集成商提供以控制系统及切割头为核心的各类软硬件产品。从2018年至今公司业绩保持快速成长趋势，2021年后总线控制系统及切割头产品是主要的业绩驱动项。公司盈利能力突出，销售毛利率维持在80%左右，归母净利率维持在50%以上的水平。 激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法。激光器高功率、低成本以及设备企业积极出海的趋势驱动了激光切割行业的持续发展。我们预计，至2026年激光切割控制系统的总体市场规模接近30亿元。中低功率市场竞争格局基本固化，柏楚占有率有望继续维持领先。而高功率市场，凭借在产品、价格、品牌等三端的优势，我们预计柏楚将继续提升市占份额。切割头端，仅考虑高功率市场，我们测算至2026年的需求量将接近6.6万套。柏楚切割头已开始放量增长，切割头和自身控制系统的协同效应显著，产品端已实现了各高功率带平面切割应用的覆盖，并向更复杂应用场景拓展，未来市占份额有望持续提升。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 联系人 切入钢结构加工智能焊接领域，开拓柔性加工场景下免示教焊接机器人的蓝海市场。建筑钢结构加工是免示教焊接机器人的最佳应用场景之一。以我国钢结构用量测算，我们预计未来钢结构加工场景下免示教焊接机器人的需求量将超过10万台，超过300亿元的市场体量，软件部分对应市场价值超100亿元。免示教焊接正处于大规模应用的前期，公司以“智能”切入新赛道，融合工控领域的核心技术适应焊接系统的开发，有望开启新的成长曲线。 周成17749753660zhoucheng@research.xbmail.com.cn 相关研究 风险提示：宏观经济波动的风险；市场竞争风险；新业务进展不及预期的风险。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4柏楚电子核心指标概览.............................................................................................................5一、柏楚电子：快速成长的激光切割控制系统领军企业........................................................61.1立足激光切割控制系统，纵横向扩展业务边界............................................................61.2财务复盘：业绩快速成长，盈利能力突出...................................................................7二、激光切割业务基本盘稳固，高功率及切割头的成长带来阿尔法......................................92.1激光切割设备产业规模稳步提升，柏楚电子卡位产业链中游的核心赛道....................92.2高功率、低成本、积极出海是近年来驱动激光切割行业发展的主要因素..................112.3切割控制系统领域竞争格局清晰，高功率段柏楚电子有望继续提升份额..................122.4柏楚切割头和控制系统协同效应显著，已开启放量增长...........................................14三、切入钢结构加工领域，开拓免示教焊接机器人的蓝海市场...........................................16四、盈利预测与估值............................................................................................................184.1盈利预测....................................................................................................................184.1.1关键假设............................................................................................................184.1.2业绩预测............................................................................................................194.2估值与评级................................................................................................................19五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：柏楚电子核心指标概览图...............................................................................................5图2：柏楚电子的公司发展历程...............................................................................................6图3：柏楚电子围绕激光切割领域的核心产品汇总..................................................................7图4：柏楚电子营收快速增长..................................................................................................7图5：公司归母及扣非净利润情况...........................................................................................7图6：柏楚电子各产品线的营收变化.......................................................................................8图7：柏楚电子营收结构的变化...............................................................................................8图8：柏楚电子总体毛利率和净利率情况................................................................................9图9：柏楚电子主要分项业务的毛利率....................................................................................9图10：柏楚电子期间费用率（不含财务费用率）...................................................................9 图11：柏楚电子销售、管理及研发费率..................................................................................9图12：激光加工行业产业链..................................................................................................10图13：中国激光切割设备市场规模稳步提升.........................................................................10图14：激光切割设备的核心部件成本占比（以6kw及以上切割设备为例）........................10图15：森峰科技不同功率激光切割设备的销售单价变化......................................................11图16：森峰科技不同功率激光切割设备中激光器耗用成本的变化........................................11图17：我国激光加光加工设备出口额快速提升.....................................................................12图18：激光切割设备厂商森峰科技和宏石激光海外营收增长迅速........................................12图19：2020年柏楚在中低功率市占份额超过60%...............................................................12图20：柏楚电子随动和板卡产品价格水平基本保持稳定.......