详解保险债：人身险篇

人身险行业概述
保险业作为我国现代金融体系三大支柱之一，以契约形式集中资金补偿被保险人经济利益。人身险保费收入占行业总保费收入的2/3以上，是主要来源。人身险与财产险在基本职能、保险标的、盈利特征、偿付特征和监管要求上均有显著差异，需构建不同的信用资质判断体系。人身险主要分为人寿保险、健康保险、意外保险和年金保险，行业龙头效应显著，根据保费收入可划分为四个梯队。保险债发行节奏受政策周期影响明显，寿险公司是发行主力，新华保险、太平人寿、平安寿险、太保寿险存量券规模位居前列，均在200亿元以上。

人身险主体信用资质判断框架的构建
研究人身险公司信用资质时，选取市场地位、业务结构、盈利能力、偿债能力四个一级指标。市场地位下设保费规模、资本实力两个二级指标；业务结构下设退保率、保单继续率13M、保单继续率25M、新业务价值率四个二级指标；盈利能力下设净资产收益率、投资收益率两个二级指标；偿债能力下设核心偿付能力充足率、流动性覆盖率（LCR1_基本情景_12M）、流动性覆盖率（LCR2_压力情景_12M）三个二级指标。

人身险主体信用资质判断框架的应用
从2013年以来的42家人身险发债主体中筛选出33家作为研究样本，选取2023年及2022年报数据。中国人寿、平安寿险近两年排名稳定，分别位居综合打分结果的第一名和第二名，中国人寿监管风险评级为最高档的AAA。太平人寿、泰康人寿、中英人寿、新华保险、中银三星人寿等主体综合排名跃升较大，总得分处于样本前十名。新华保险、太平人寿、太保寿险、平安寿险存续规模较大，均在200亿元及以上。多数人身险主体存量券收益在3%以内，泰康人寿、太保寿险存量券估值收益约为2.34%。

分项指标得分结果显示：

• 市场地位：中国人寿、平安寿险在保费规模和资本实力上显著优于其他主体。
• 业务结构：北京人寿、中银三星人寿、交银康联等主体表现优异，北京人寿、中信保诚人寿、民生保险新单业务盈利能力较强。
• 盈利能力：平安寿险、太保寿险、太平人寿、人保健康净资产收益率较高，太平人寿、泰康人寿、中英人寿综合投资收益率跑赢其他主体。
• 偿债能力：中英人寿、泰康人寿、中国人寿、新华保险核心偿付能力充足率较高，基本情景下流动性覆盖率（LCR1）近半主体位于100%至110%区间内，仍需提高。

外部支持因素方面，多数险企股东实力强劲，如中国人寿与国寿集团持续签订代理协议，中英人寿股东出具流动性支持函，均有助于增强信用资质。

风险提示：数据统计遗漏，风险事件超预期，监管趋严超预期。