Q2出货高增，低价单+高成本N型致盈利承压

公司立足光伏垂直一体化，2024H1营收373.6亿元，同减8.5%，归母净利润-8.7亿元，同减118.2%，业绩基本符合预期。公司2012年开始垂直一体化生产，构建“一体两翼”业务体系，拓展储能和光伏设备业务。2024Q2营收213.9亿元，同环比+5％/+33.9％，归母净利润-3.9亿元，同环比-117.5%/+18.9％。Q2出货约23GW，同环比+75%/+53%，TOPCon出货占比63.5%，但高成本低效电池片致盈利承压。公司Q2经营性现金流转正，期间费用率环比下降，H1期间费用23.6亿元，同增38.7%，期间费用率6.3%，同增2.2pct；H1经营性净现金流-18.6亿元，同减138.5%，Q2经营性现金净流入16.8亿元，同环比-42.6%/+147.5%；H1资本开支82.7亿元，同增27.5%，Q2资本开支39.9亿元，同环比-17.2%/-6.6%；Q2末存货130.6亿元，较Q1末环减19.8%。预计公司全年出货80-90GW，同增60%，盈利逐步修复。下调2024-2026年盈利预测至-12.5/21.5/34.1亿元，维持“买入”评级。风险提示：政策不及预期、竞争加剧。