Q1低价单致盈利下滑，N型爬坡占比将持续提升

光伏龙头晶澳科技业绩分析与展望

营收与利润稳健增长

晶澳科技自成立以来，专注于光伏垂直一体化生产，自2012年起，通过合肥3GW一体化基地的投产，正式转型为光伏垂直一体化企业。至2023年，公司实现营收815.6亿人民币，同比增长11.7%，归母净利润达70.39亿人民币，同比增长27%，展现出稳健的增长态势。

Q1组件销量与利润挑战

进入2024年第一季度，公司组件销量达15GW以上，虽环比基本持平，但实际收入和净利润分别录得159.7亿人民币和-4.83亿人民币，环比分别下降22%和119%，主要受到Q1硅料价格上涨与组件低价订单的影响，导致大部分市场亏损，仅北美市场有所利润贡献。同时，N型组件出货占比超过50%，但产能爬坡过程中，成本相对较高。

费用率提升与现金流稳定

2023年，公司期间费用增长至45.08亿人民币，同比增长39.33%，期间费用率上升至5.53%，主要原因是计提保证金、增加投标费用以及汇兑收益减少等因素所致。尽管如此，经营性现金净流入仍达到124.14亿人民币，同比增长51.64%，显示公司现金流状况较为稳定。

预测与投资评级

面对行业竞争加剧和全产业链盈利压力，公司调整了2024年至2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为32亿、47亿和71亿人民币，同比分别下降54%、46%和51%。考虑其行业龙头地位，维持“买入”评级，PE估值分别为14倍、10倍和6倍。

风险提示

• 政策风险：未来政策的不确定性可能影响行业整体盈利空间和公司业绩。
• 竞争风险：加剧的竞争环境可能损害行业内公司的盈利能力。