2024年半年报点评：Q2钛白粉价差环比小幅收窄，业绩符合预期

事项：公司2024年上半年实现营收138.04亿元（同比+4.09%），归母净利润17.21亿元（同比+36.40%），Q2营收65.10亿元（同比+3.59%/环比-10.75%），归母净利润7.70亿元（同比+12.85%/环比-19%），业绩符合预期。

评论：

1. 产销数据：

   • 钛白粉：产量64.96万吨（同比+9.70%），销量59.96万吨（同比+3.70%），内销占比41.39%，出口占比58.61%。
   • 海绵钛：产量3.31万吨（同比+29.1%），销量3.08万吨（+60.3%），产能8万吨。
   • 矿产品：铁精矿产量154.82万吨（同比-13.6%），钛精矿产量104.56万吨（同比+73%）。
   • 新能源材料：磷酸铁产量2.79万吨（同比-7%）。

2. 行业及价格：

   • Q2钛白粉价格小幅回落，需求自6月走弱，Q2利润环比下滑。
   • Q2钛白粉均价1.62万元/吨（环比-0.1%），钛精矿均价0.23万元/吨（同比+0.2%）。
   • 钛白粉行业开工率自4月初85%降至6月底78%，公司开工率未明显下滑，销量环比或小幅下滑。
   • 预计“金9银10”及下半年出口需求提振将改善供需。

3. 资源布局：

   • 新增产能集中在钛矿端，未来增量可期。
   • 两矿整合项目推进，钒钛磁铁矿资源量将翻倍，矿山服务年限延长。
   • 与四川资源集团合作开发红格南矿（铁矿石32.5579亿吨、TiO2 2.8527亿吨），强化矿产端把控力。
   • 钛矿资源集中度高，价格坚挺，业绩底扎实。

投资建议：

• 公司钛白粉及海绵钛产能全球第一，向上布局钛矿资源，成本优势显著，看好全球定价及资源壁垒。
• 下调盈利预测：2024-2026年归母净利润38.80/46.03/54.55亿元（前值43.29/51.09/61.03亿元），同比+20.3%/+18.6%/+18.5%。
• 对应P/E分别为10/8/7x，可比公司估值均值18.2x P/E，给予2024年15x P/E，目标价24.45元/股，维持“强推”评级。

风险提示：下游建材需求下滑、新能源材料投产不及预期等。