2024Q2年业绩点评：两镇回暖，酒店继续减亏

投资建议与业绩预测

考虑到周边游承压及新增项目爬坡影响，下调2024-2026年预测EPS分别为0.38（-16%）/0.44（-21%）/0.47（-24）元。给予公司2025年25xPE，下调目标价10.88（-16）元。

业绩简述

2024H1实现营收43.5亿元/+4.12%，归母利润0.73亿元/-31.84%，扣非归母0.74亿元/-26.26%。其中，2024Q2实现营收24.28亿元/-3.66%，毛利润6.52亿元/-1.9%，毛利率26.85%/+0.48pct，各项费用率变动分别为：税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率+0.16/+1.07/-0.02/+0.05/-0.49pct，归母利润1.02亿元/-8.73%，利润率4.18%/-0.23pct，扣非归母1.02亿元/-5.23%，利润率4.2%/-0.07pct。

业务分部表现

• 乌镇：2024H1营收8.59亿元/+2.2%，接待游客383万人/+7.9%，客单价224.43元/-5.26%，其中东栅111万人/+2.6%，西栅272万人/+10.2%，净利润1.53亿元/-19.82%，利润率17.81%/-4.89pct，主要受堤上酒店开业带来的折摊及非员工成本转固增加影响。
• 古北水镇：营收2.75亿元/-21.72%，游客人次60万人/-11.5%，客单价458元/-11.55%，净利润亏损0.61亿元，同比增亏0.5亿元，受京郊客流分流影响较大。
• 中青博联：营收7.81亿元/-12.71%，略有盈利。
• 山水酒店：营收1.5亿元/-24.41%，净利润亏损0.17亿元，继续同比减亏，主要系部分亏损门店关停及规模缩减影响。
• 创格科技：营收16.47亿元/-6%，净利润0.24亿元/+3%。

核心观点与风险提示

• 堤上酒店爬坡拖累盈利端：乌镇堤上酒店开业导致固定成本增加，对利润端产生拖累。
• 周边游仍然承压：古北水镇受京郊客流分流影响较大，出入境游及国内长途出行恢复均对其产生负面影响。
• 旅行社业务仍在修复阶段：营收提升主要系出入境游同比加速回暖带动。
• 风险提示：需求不振、项目审批不及预期、出行成本继续上涨。