五粮液：增长符合预期，需求保持稳健

公司2024年半年报显示，业绩增长符合预期，回款质量较高。1H24实现营业总收入506.48亿元，同增11.30%；归母净利润190.57亿元，同增11.86%。2Q24营业总收入158.15亿元，同比+10.08%；归母净利润50.12亿元，同比+11.50%。上半年回款表现突出，营业收入+△合同负债回款同比+41.24%，销售收现同比+15.32%，均高于收入增速。

盈利能力稳中有升。1H24毛利率77.36%，同比+0.58pct；归母净利率37.63%，同比+0.19pct。产品结构优化，五粮液收入同增11.45%，其他酒产品同增17.77%，其他系列酒增长较快。毛利率方面，五粮液产品毛利率同比-0.11pct至86.69%，其他酒产品毛利率同比+1.58pct至62.23%，其他系列酒毛利率提升明显。费用率方面，2Q24销售费用率同比+1.97pct至17.34%，管理费用率同比-0.26pct至4.74%。

公司逐步丰富增长手段，减轻八代五粮液放量压力。优化产品及渠道结构，将部分投放量转向特殊规格装五粮液、文化酒及直销渠道，龙年生肖产品成功为高溢价非标收藏产品开发提供范本。春节动销印证普五渠道需求韧性。

盈利预测及投资建议：维持“买入”评级。预计2024-2026年收入分别为928.03、1026.40、1131.22亿元，同比增长11.45%、10.60%、10.21%；净利润分别为341.24、381.86、427.93亿元，同比增长12.95%、11.90%、12.06%；EPS分别为8.79、9.84、11.02元，PE分别为14、13、11倍，重点推荐。

风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。