2024年半年报点评：去库存，缓拿地，自持业务稳定

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年上半年营业收入96.54亿元，同比增长71.94%，但归母净利润亏损19.84亿元，同比下滑172.34%。
• 开发业务：毛利率为-2.5%，较2023年下降0.7个百分点；销售金额同比下滑42%，截至6月底可结算建面约1296万方。
• 拿地策略：2022年以来拿地放缓，2024年上半年通过股权收购方式在天津获取两宗宅地，收购价格约13亿元，计容建面约16万方。
• 土储布局：总土储（可结算建筑面积）约1296万方，其中一线城市占比23%，二线城市占比36%，三四线城市占比42%。
• 物业租赁业务：上半年营业收入约8.6亿元，同比下降3.21%，毛利率约88%。
• 物业经营业务：上半年营业收入约2亿元，同比增长10.57%，毛利率约23%。
• 可出租物业：截至6月底，可出租物业面积123万方，其中京沪占比约69%；经营物业资产面积约20万方。

研究结论

• 短期挑战：房价下行压力下，公司ROE逐年降低，开发业务营收及毛利中长期承压。
• 长期支撑：高能级城市土储布局未来有望支撑销售兑现，但土储换仓速度较慢。
• 估值与评级：基于剩余收益模型测算，2024年目标价2.8元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：市场超预期下行，后续投资力度不及预期。

财务预测

• 2024-2026年EPS预测：分别为-0.51、-0.19、0.11元。