2024年半年报点评：淡季调结构去库存，锚定全年目标推进

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年上半年公司实现收入227.46亿元，同比增长19.65%；归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%。单季度来看，Q2收入74.08亿元，同比增长17.06%；归母净利润21.47亿元，同比增长10.23%。合同负债同比略有下降，Q2（收入+Δ合同负债）同比-4.54%，销售收现同比-6.29%，主要受淡季需求放缓及公司调整发货节奏影响。
• 产品结构：Q2中高价酒类/其他酒类收入分别同比增长1.51%/58.33%，或与玻汾放量有关。公司持续推进“抓青花、强腰部、稳玻汾”策略，Q6新上市青花20和老白汾，下半年将加大推广力度。毛利率受产品结构变化影响同比下降2.70pct，费用率基本平稳，但受毛利率下降影响，Q2净利率为28.99%，同比下降1.80pct。
• 全国化推进：Q2省外收入同比增长21.78%，高于省内增速11.20%，全国化持续推进。2024H1经销商数量较2023年末净增加256家至4196家。
• 财务预测：预计2024-2026年营业收入分别为383.38/441.40/507.75亿元，同比增长20.08%/15.13%/15.03%；归母净利润分别为129.32/150.12/174.16亿元，同比增长23.89%/16.09%/16.02%，三年CAGR为18.61%。对应2024-2026年PE估值分别为17/14/12X。

研究结论

公司2024年上半年在淡季通过调结构、去库存实现稳健增长，省外市场增速较快，全国化持续推进。尽管毛利率有所下降，但公司品类与产品矩阵优势明显，品牌重塑与势能打造持续推进，预计全年收入目标有望顺利达成。维持“买入”评级。

风险提示

• 白酒消费力不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济不及预期