2024年半年报点评：短期基数影响，奋进全年目标

核心观点与关键数据

• 公司概况：泸州老窖（000568）所属行业为食品饮料/必需消费，评级为“增持”，目标价格为208.39元。
• 财务表现：2024年上半年实现营收169.05亿元（同比+15.8%），归母净利80.28亿元（同比+13.2%）；其中Q2营收77.2亿元（同比+10.5%），归母净利34.5亿元（同比+2.2%）。收入增速放缓主因基数较高（2023年Q2营收+30.5%），利润慢于收入主因税费及投资收益影响。
• 产品结构：中高档酒收入152.13亿元（同比+17%），毛利率92.26%；其他酒类收入16.25亿元（同比+7%），毛利率54.88%。腰部产品（老窖特曲、60版等）放量较快，国窖1573平稳运行。
• 渠道表现：传统渠道收入161.08亿元（同比+15%），新兴渠道收入7.31亿元（同比+33%），线上渠道增速较快。截至6月末经销商共计1861家，相较年初净增47家。

研究结论

• 短期影响：Q2收入符合预期，利润略低于预期主因排产错期影响消费税计提节奏，腰部产品走出调整放量较快。
• 财务预测：小幅下调2024-26年EPS至10.42元、12.13元、14.09元，参考可比公司估值给予公司2024年PE 20X，维持目标价208.39元。
• 发展战略：公司持续夯实营销和渠道基础，传递良性稳健增长信号，力争全年实现营收增长不低于15%目标。

风险提示

• 需求持续低于预期、批价大幅波动、行业竞争加剧等。