大修略影响发电量，在建机组充沛助发展

核心观点与关键数据

• 公司概况：中国核电（601985）发布2024年半年度报告，2024H1实现营收374.41亿元（同比+3.15%），归母净利润58.82亿元（同比-2.65%）；2024Q2实现营收194.53亿元（同比+5.70%），归母净利润28.23亿元（同比-6.50%）。
• 装机与发电量：截至2024H1，核电控股在运装机2375万千瓦，新能源在运装机2237.04万千瓦（同比+791.83万千瓦）；2024H1发电量1052.95亿kWh（同比+4.43%），上网电量992.95亿kWh（同比+4.68%）；核电发电量同比-1.24%，新能源同比+52.87%。
• 利润影响：核电机组大修（完成10次，包括三门1号机组第四次换料大修及福清4号机组小修）及市场化电价下浮（核电市场化交易电量、电价有所下浮，新能源项目增收增利少）导致利润略有降低。
• 在建机组：核电在建及核准待建机组1756.5万千瓦（15台），新能源在建机组1471.92万千瓦；漳州1号/2号机组有望2024/2025年商运；社保定增彰显信心，中核集团认购20亿元，社保基金会认购120亿元。

研究结论

• 盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为808.91/884.45/959.28亿元（同比+7.92%/+9.34%/+8.46%），归母净利润分别为109.82/121.05/133.05亿元（同比增速+3.37%/+10.22%/+9.92%），3年CAGR为7.79%；EPS分别为0.58/0.64/0.70元/股，对应PE分别为17.7/16.0/14.6倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好核电龙头公司长期发展。
• 风险提示：装机进度不及预期、市场化电价风险、新能源消纳问题。