大修时间增加致发电量增速放缓，新增核准6台核电机组

优于大市 大修时间增加致发电量增速放缓，新增核准6台核电机组 核心观点 公司研究·财报点评 公用事业·电力 电量和业绩同比小幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%，归母净利润71.09亿元，同比提高2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%。公司运营管理的核电机组总发电量1133.78亿kWh，同比增长0.08%；上网电量1060.10亿kWh，同比增长0.09%。其中，第二季度公司实现营业收入201.95亿元，同比下降3.77%，环比增长5.28%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%，环比下降2.75%；公司总发电量为582.98亿kWh，同比下降0.22%，环比增长5.84%；上网电量541.96亿kWh，同比下降1.52%，环比增长4.60%。 证券分析师：郑汉林0755-81982169zhenghanlin@guosen.com.cnS0980522090003 证券分析师：黄秀杰021-61761029huangxiujie@guosen.com.cnS0980521060002联系人：崔佳诚021-60375416cuijiacheng@guosen.com.cn 大修时间增加致发电量增速放缓。2024年上半年公司管理的28台在运核电机组完成了10个换料大修，日历总天数约为523天，较上年同期增加了110天，导致公司在运机组平均利用小时数3659小时，较上年同期减少了88小时，公司在防城港3号达产、4号投产及台山机组恢复并网的情况下总发电量增速较低。下半年公司计划新开展8个换料大修，较上年同期减少2次。 新增核准6台核电机组，核电业务长期发展确定性高。2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准5个核电项目共11台核电机组，公司山东招远1号、2号机组（华龙一号，单机容量1214MW），苍南3号、4号机组（华龙一号，单机容量1215MW），陆丰核电1号、2号机组（CAP1000，单机容量1245MW）。至此，公司在手16台在建或核准待建机组。 定向发行可转债，优化财务结构。公司发布向不特定对象发行A股可转债预案，拟募集不超过49亿元，向原A股股东实行优先配售，债券利率待定。可转债转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票均价和前一个交易日公司A股股票交易均价之间的较高者。按2024年8月22日收盘价测算，预计摊薄EPS约2%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中国广核（003816.SZ）-大修增加致一季度增长放缓，台山机组恢复正常运行》——2024-04-26《中国广核（003816.SZ）-核电主业稳健增长，资产注入预期明确》——2024-03-31《中国广核（003816.SZ）-全国核电龙头，业绩持续增长的现金“牛”》——2024-02-27 风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上半年公司发电量增速有所放缓，新建机组或致财务费用等支出增加，预计2024-2026年公司营收851.4/924.7/994.0亿元（原为884.8/952.9/1020.6亿元）；归母净利润分别为117.3/126.2/141.4亿元（原为119.8/131.2/144.2亿元），同比增速9/8/12%；每股收益0.23/0.25/0.28元，当前股价对应2024年PE分别为21.8/20.21/18.1x，维持“优于大市”评级。 电量和业绩同比小幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%，归母净利润71.09亿元，同比提高2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%。公司运营管理的核电机组总发电量1133.78亿kWh，同比增长0.08%；上网电量1060.10亿kWh，同比增长0.09%。其中，第二季度公司实现营业收入201.95亿元，同比下降3.77%，环比增长5.28%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%，环比下降2.75%；公司总发电量为582.98亿kWh，同比下降0.22%，环比增长5.84%；上网电量541.96亿kWh，同比下降1.52%，环比增长4.60%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率和净利率下降，费用率持续优化。2024年上半年，公司毛利率38.56%，同比降低4.15pct，净利润27.55%，同比下降0.23pct。公司持续优化费用控制，销售费用率0.04%，同比基本持平；管理费用率2.92%，同比下降0.02pct；财务费用率6.35%，同比降低1.16pct，主要系汇兑损益变动影响所致；研发费用率0.79%，同比下降0.94pct，主要系外包合作研发等委托费用和检验费等同比下降所致；费用率合计10.10%，同比下降2.13pct。 ROE同比下降，在手现金余额增加。2024年上半年，公司ROE为6.13%，同比降低0.21pct，主要是净利率、权益乘数和资产周转率同比均有所下降所致，资产周转率为0.09，较上年降低0.01pct，权益乘数为3.64，较上年降低0.15pct。公司经营性现金净流入127.89亿元，同比减少18.4%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加及受应付票据到期偿还影响所致，公司销售商品、提供劳务收 到的现金为440.83亿元，同比基本持平；投资性现金净流出为49.87亿元，同比增加40.8%，主要系本期收到定期存款转活期存款减少所致；融资性现金净流出31.37亿元，同比下降61.2%，主要系借款增加所致；公司现金及现金等价物净增加额46.76亿元，同比增长14.37%，截至报告期末，公司在手现金及现金等价物余额137.74亿元。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 大修时间增加致发电量增速放缓。2024年上半年公司管理的28台在运核电机组完成了10个换料大修，日历总天数约为523天，较上年同期增加了110天，导致公司在运机组平均利用小时数3659小时，较上年同期减少了88小时，公司在防城港3号达产、4号投产及台山机组恢复并网的情况下总发电量增速较低。下半年公司计划新开展8个换料大修，较上年同期减少2次。 新增核准6台核电机组，核电业务长期发展确定性高。2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准5个核电项目共11台核电机组，公司山东招远1号、2号机组（华龙一号，单机容量1214MW），苍南3号、4号机组（华龙一号，单机容量1215MW），陆丰核电1号、2号机组（CAP1000，单机容量1245MW）。至此，公司在手16台在建或核准待建机组，其中6台已开工，惠州1号机组已进入调试阶段，预计2025年投产。 定向发行可转债，优化财务结构。公司发布向不特定对象发行A股可转债预案， 拟募集不超过49亿元，向原A股股东实行优先配售，债券利率待定。可转债转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票均价和前一个交易日公司A股股票交易均价之间的较高者。按2024年8月22日收盘价测算，预计摊薄EPS约2%。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上半年公司发电量增速有所放缓，新建机组或致财务费用等支出增加，预计2024-2026年公司营收851.4/924.7/994.0亿元（原为884.8/952.9/1020.6亿元）；归母净利润分别为117.3/126.2/141.4亿元（原为119.8/131.2/144.2亿元），同比增速9/8/12%；每股收益0.23/0.25/0.28元，当前股价对应2024年PE分别为21.7/20.1/17.9x，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032