中盛 ： 1H24 业绩疲软但债务净减少仍在继续

中盛（中生）2024年上半财年业绩疲软，主要受新车销售平均售价下降影响，但二手车销售、配件及售后服务的增长部分缓解了这一影响。公司持续产生正的自由现金流以减少净债务，并在2024年7月以来的融资活动中显著增强了流动性，减轻了未来1-2年的再融资压力。

中升集团2024年上半年业绩较弱，反映豪华汽车需求与供给失衡及经济疲软下的定价压力。新车销售毛利转为-20亿元人民币，但其他业务板块贡献增长，新车销售占比下降。公司正优化门店网络，扩张碰撞中心，退出表现滞后的品牌门店。宝马调整销售目标有助于缓解新车销售压力，中升维持二手车销售和售后服务增长指引。

中升持续产生正向自由现金流并减少净债务，预计将保持审慎扩张策略，净债务减少将持续。关键覆盖比率预计在未来2-3年内改善至2.5倍（债务与EBITDA之比）、1.5倍（EBITDA与收入之比）和7.5倍。

2024年7月，中升完成对ZHOSHK 3 01/13/26的投标收购，并成功发行ZHOSHK 5.98 01/30/28，获得约3.07亿美元资金。同时签署3.5亿美元新离岸银团贷款用于再融资，并发行10亿元人民币熊猫债券。这些融资活动显著延长债务到期时间，基本解决未来1-2年内再融资需求，并为提前赎回部分债务提供资金。

研究结论：维持对中生和中升的买入评级，认为两家公司短期持有和早期赎回候选，特别是公司债券（CBs）是很好的投资选择。中昇关键覆盖比率预计在未来2-3年内改善，再融资风险已显著降低。