行业景气上行，业绩量价齐升

中烟香港（6055.HK）的24财年中期报告显示，公司实现了收入和净利润的双位数增长。具体而言，24财年上半财年（截至2024年6月30日）总收入为87亿港元，同比增长12.4%，净利润为6.8亿港元，同比增长33%。

增长的主要驱动力来自烟叶业务和卷烟出口业务。烟叶进口业务的收入增长了5.5%，其中销量增长1.4%，价格提升4.1%，带动毛利率上升至10.9%，同比提升1.4个百分点。烟叶出口业务收入增长了23%，销量增长8.7%，价格提升13.1%，毛利率为3.1%，同比提升0.2个百分点。这些增长主要得益于全球烟叶价格的上升。

此外，卷烟出口业务在24财年上半年实现了128%的增长，销量增长96%，达到了11亿支，但距离疫情前全年的55亿支还有较大差距。价格则上升了16.1%，主要是由于新品的投放增加了毛利率更高的自营业务的比重。上半年毛利率达到22.2%，同比提升6.5个百分点。

新型烟草业务也实现了28.4%的增长，销量增长41.3%，价格下降9.1%，这主要是因为公司加大了客户营销力度，重点市场的订单需求增加。毛利率为4.8%，同比提升0.9个百分点。

巴西烟叶出口业务贡献了额外的增长，收入增长了42.7%，尽管销量下降了14.5%，主要是因为市场需求和产品结构的不匹配导致片烟需求紧俏，拉动了平均销售价格上升67%，业务毛利率降至17.2%，同比下降9.5个百分点，毛利润减少了8%。

值得注意的是，公司首次派发中期股息，每股0.15港元。预计未来每年股息将保持增长，预期今年股息率为2.6%左右。

综合考虑烟叶价格的上升、卷烟出口的恢复性增长以及新型烟草业务的持续开拓，预计24财年、25财年和26财年的净利润分别为9.0亿、9.7亿和10.9亿港元，对应的每股收益分别为1.12港元、1.20港元和1.34港元。维持“买入”评级，目标价为20.2港元，较当前股价有24%的上涨空间。

风险方面，包括公司特许经营地位的变化、国内烟叶进口需求减弱、巴西地区烟草种植受气候影响以及烟草价格下跌的风险。