行业景气上行，业绩量价齐升

2024年9月3日 证券研究报告 中烟香港（6055.HK） 食品饮料 行业景气上行，业绩量价齐升 投资评级：Xx买入xx目标价格：20.2元现价(2024-9-2)：16.24港元 中烟香港（6055.HK）24年上半年收入87亿港元，同比增长12.4%，净利润6.8亿，同比增长33%。我们预计24/25/26年净利润为9.0/9.7/10.9亿港元，对应每EPS收益为1.12/1.20/1.34港元。维持“买入”评级，维持目标价为20.2港元，较当前股价有24%上涨空间。 报告摘要 受益于烟叶价格上升，烟叶进出口业务收入及利润快速增长。24年上半年，烟叶进口业务收入68.2亿港元，同比增长5.5%，其中销量增长1.4%，价格提升4.1%，价格的上升拉动了毛利率的提升。毛利率10.9%，同比提升1.4pct。烟叶出口业务收入9.2亿港元，同比增长23%,其中销量增长8.7%，价格提升13.1%。毛利率3.1%，同比提升0.2pct。烟叶的进出口业务都处于上行周期。 总市值(百万港元)11,232.88流通市值(百万港元)11,232.88总股本(百万股)691.68流通股本(百万股)691.6812个月低/高(港元)8.6/17.9平均成交(百万港元)42.79 疫情后客流恢复带动卷烟销量回升。24年上半年卷烟出口业务收入5.5亿港元，同比增长128%，其中销量增长96%，达到11亿支，距离疫情前的全年55亿支还有较大的差距。价格上升16.1%，主要是新品投放加大，拉动毛利率更高的自营业务占比提升。上半年毛利率22.2%，同比提升6.5pct。 新型烟草持续开拓。24年上半年新型烟草出口收入0.44亿港元，同比增长28.4%，其中销量增长41.3%，价格下降9.1%，主要是公司加大了客户营销力度，重点市场订单需求增加。毛利率4.8%，同比提升0.9pct。 巴西烟叶出口继续贡献增长。24年上半年巴西业务收入3.9亿港元，同比增长42.7%，其中销量下降14.5%，主要是市场需求和产品结构的错配，片烟需求紧俏拉动平均销售价格上升67%，业务毛利率17.2%，同比下降9.5pct，毛利润下降8%。 首次派发中期股息。公司中期派发每股0.15港元，预期未来每年股息有望保持增长，我们预期今年的股息率将达到2.6%左右。 综合来看，我们认为烟叶价格处于上升周期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张，以及可能的收并购将成为潜在的增长引擎。我们 预 计24/25/26年 净 利 润 为9.0/9.7/10.9亿港元 ， 对 应 每EPS收 益 为1.12/1.20/1.34港元。维持“买入”评级，维持目标价为20.2港元，较当前股价有24%上涨空间。 风险提示：公司特许经营地位发生重大改变；国内烟叶进口需求转弱；气候影响巴西地区烟草种植；烟草价格下跌 曹莹消费行业分析师gloriacao@eif.com.hk 盈利预测及估值 1.1财务报表预测 1.2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股和美股中烟草相关公司作为可比公司。2025年预测PE的平均值在14.4x。考虑中烟香港的特许经营地位和行业前景，我们给与16x PE。2025年预测EPS为1.2港元，对应股价测算为19.2港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为10%，同时，长期给予2%的增速。合理价格为21.3港元。综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为20.2港元，较最新的收盘价有24.1%的上涨空间。 2风险提示 公司特许经营地位发生重大改变国内烟叶进口需求转弱气候影响巴西地区烟草种植烟草价格下跌 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010