光伏行业深度分析：景气上行，量价齐升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 景气上行，量价齐升 ■光伏高景气度有望持续超预期：2020年国内竞价项目和平价申报项目均超市场预期，海外方面以欧美为代表的传统光伏市场需求正在强势复苏。根据我们对组件厂调研情况来看，Q3订单饱满度达到90%左右，Q3需求淡季不淡，而Q4将迎来需求高峰，单季度装机有望达到45GW，年化180GW。而由疫情导致部分项目延期到以及成本端的进一步下降将推动2021年海外需求快速增长，预计2021年，全球光伏装机将达到160GW（国内40-50GW，海外100-120GW），同比增长28%。中长期来看，全球已迈入平价周期，光伏不断刷新全球最低中标电价，而以大硅片、HJT电池为代表的的高效化和高功率的产品陆续得到普及将极大推动光伏系统成本进一步下降，从而驱动光伏行业稳步增长。 ■产业链全面涨价，光伏进入量价齐升阶段：1）目前新疆地区多晶硅料受疫情及检修自查等原因影响，出货受阻，短期加剧多晶硅料供不应求的局面，多晶硅料价格率先上涨且涨幅扩大，Q4供不应求的局面将进一步加剧。展望2021年，需求端预计有20%以上增速，而供给端没有新增产能，因此，2021年多晶硅料供需将进一步失衡，2020Q3开始的涨价周期有望至少延续至2021Q4；2）硅片价格跟涨，毛利率小幅下滑，若考虑硅料库存，隆基硅片盈利仍有小幅提升；3）通威M2、G1和M6电池片价格均上涨0.09元/W，上涨幅度超预期，单w净利提升0.05元/kwh至0.1元/kwh左右；4）组件企业订单饱满，近日组件招标价实现企稳回升，重回1.5元/w以上；5）2020年光伏玻璃整体供需略偏宽松，2021年供需偏紧，随着今年下半年国内和海外需求共振，光伏玻璃供需格局将偏紧，预计Q4光伏玻璃价格有望显著反弹，事实上，上周部分3.2mm镀膜玻璃价格已由24元/平方米上涨至25元/平方米左右。 ■投资建议：我们建议把握4条主线：1）涨价弹性大及盈利修复弹性大的多晶硅料、玻璃和电池片环节，重点推荐通威股份、福莱特、爱旭股份，重点关注港股信义光能和福莱特玻璃；2）竞争格局最好的单晶硅片和胶膜环节，重点推荐隆基股份、福斯特和中环股份；3）业绩增速快、估值低的锦浪科技、晶澳科技和阳光电源； 4）从0到1的HJT产业链，重点推荐苏州固锝和帝科股份，重点关注迈为股份、捷佳伟创和山煤国际。 ■风险提示：光伏装机低于预期、竞价加剧导致产业链价格下跌、扩产进度不及预期等。 Table_Tit le 2020年07月27日 光伏 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 首次评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601012 隆基股份 - 买入-A 600438 通威股份 - 买入-A 300274 阳光电源 - 买入-A 603806 福斯特 - 增持-A 601865 福莱特 - 买入-A 002459 晶澳科技 - 买入-A 600732 爱旭股份 - 买入-A 002129 中环股份 - 买入-A 300763 锦浪科技 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.95 -10.12 -24.59 绝对收益 9.81 7.74 -7.82 邓永康 分析师 SAC执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 吴用 分析师 SAC执业证书编号：S1450518070003 wuyong1@essence.com.cn 彭广春 报告联系人 penggc@essence.com.cn 相关报告 -11%0%11%22%33%44%55%201 9-07201 9-11202 0-03光伏 沪深300 行业深度分析/光伏 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 国内外需求共振，光伏迈入平价周期.................................................................................. 4 1.1. 国内竞价平价均超预期，需求高增确定性强 .............................................................. 4 1.2. 海外疫情冲击已过，需求强劲复苏 ............................................................................ 5 1.3. 平价大周期，新技术引领光伏行业发展 ..................................................................... 7 2. 光伏产业链全面上涨，板块进入量价齐升阶段.................................................................. 10 2.1. 硅料：涨价周期开启，龙头盈利弹性大 ................................................................... 10 2.2. 硅片：价格跟涨，毛利率小幅下滑 ...........................................................................11 2.3. 电池：涨价幅度超预期，盈利进一步修复 ................................................................ 12 2.4. 组件：受上游涨价刺激，招标企稳回升 ................................................................... 12 2.5. 光伏玻璃：供需格局佳，涨价周期开启 ................................................................... 13 3. 投资建议：把握四条主线 ................................................................................................. 15 4. 风险提示.......................................................................................................................... 15 图表目录 图1：2020年国内装机有望达45GW ..................................................................................... 5 图2：2019-2020年国内光伏分季度装机 ................................................................................ 5 图3：2019-2020年光伏组件月度出口数据（万千瓦） ........................................................... 6 图4：2020年5月组件出口分布 ............................................................................................ 6 图5：2019年1-5月组件出口分布 ......................................................................................... 6 图6：2020年1-5月组件出口分布 ......................................................................................... 6 图7：海外主要光伏市场以集中式电站为主............................................................................. 6 图8：全球光伏新增装机容量及预测（GW） .......................................................................... 7 图9：2013-2020年光伏发电最低中标电价走势（美分/kwh） ................................................ 7 图10：2019-2020年各地区光伏最低中标电价（美分/kwh） .................................................. 7 图11：全球电力结构历史数据和全球电力结构展望 ................................................................ 8 图12：在特定年份实现可再生能源占最终能源比例国家目标 .................................................. 8 图13：HIT电池渗透率有望加速提升...................................................................................... 9 图14：多晶硅料产能生产成本曲线（万元、万吨） ...............................................................11 图15：双玻组件的渗透率有望加速提升................................................................................ 14 图16：2020年光伏玻璃季度供需情况 ................................................................................. 15 表1：2019/2020年国内竞价项目情况对比............................................................................. 4 表2：2020年国内平价项目申报情况（万千瓦） .................................................................... 5 表3：光伏组件正式迈入500w+时代 ...................................................................................... 8 表4：2019年下半年以来，国内HIT电池投资呈明显加速态势 .............................................. 8 表5：多晶硅料企业产能扩张情况......................................................................................... 10 表6：多晶硅需求测算 ...................