固定收益点评：构建有效的欠配指数

欠配指数介绍

欠配是指债券供给不足而配置力量充裕的状态，常见于社融增速下行、资金面偏松时。金融机构因配置需求无法满足而出现欠配，多发生在非标资产压缩、资产荒明显的时期。

欠配指数搭建与解读

• 债券供给方面：使用债券净融资对趋势值的偏离反映供给变化，偏离值越小，表明债券供给越少，机构越欠配。
• 债券需求方面：通过资金价格R007反映配置力量，R007越低，市场流动性越充足，机构配置需求越大，越欠配。
• 欠配指数构建：将标准化后的净融资对趋势值偏离和R007相加，作为欠配指数，指数越低，表明越欠配。

欠配指数效果

• 拟合利率走势：欠配指数与10年国开债到期收益率、1年AAA中票利率的正相关性较强，可较好拟合中长期利率走势。
• 拟合利率波动：
  • 利率债：欠配指数与7天逆回购与10年国债利差、10年国开债对线性趋势的偏离趋势基本一致。
  • 信用债：欠配指数与1年期AAA中期票据利率与1年期国开债利差趋势基本一致。

研究结论

• 当前市场情况：利率债欠配指数已回落至历史相对低位，指向当前资本配置利率债力量相对供给较强；信用债欠配程度有所减弱。
• 未来展望：
  • 利率债：欠配预计加深，利率可能进一步下行。
  • 信用债：欠配程度预计将保持在较深水平，中票和国开利差有望继续低位运行。

风险提示

基本面变化超预期，政策变化超预期，测算过程存在误差。