中国地方政府：支出方向的取舍关乎财政可持续性

2023年11月28日 本报告不构成评级行动。 主分析师 刘奕雯香港+852 2532 8001lorraine.liu2@spglobal.com 要点速览 由于中国的疫后复苏并不稳固，未来两年地方政府的收入增长将持续面临压力。 地方政府既要支撑短期经济增长，又要控制政府债务风险，支出方向的取舍将关系到财政的可持续性。对土地出让和房地产相关税收有较大依赖的低层级地方政府，将继续承受楼市下行的重压。 其他联系人 朱素徵香港(852) 2912-3055susan.chu@spglobal.com 黄闻茵新加坡+65 6216 1052Wenyin.Huang@spglobal.com 近期回顾 中国地方财政面临三重挑战。疫后经济复苏不稳，将使地方政府未来两年收入增长面临压力。各地权衡重点支出方向时，将不得不在促进增长与控制债务之间艰难选择。而在最强与最弱的地方政 府之间，财政状况将进一步分化。 标普全球评级认为，地方政府收入的疫后复苏将跟从宏观经济的复苏节奏。楼市的低迷和消费者信心的疲态，将继续影响地方政府的收入增长前景。2023年地方政府收入有所回升，但复苏态势的 持续性仍具不确定性。 很多地方政府都在利用前不久公布的特殊再融资债券计划来化解辖内国有企业越来越高的债务风险。地方政府发行特殊再融资债券的规模，或难超出尚未使用的政府债务限额。此外，特殊再融资债券计划规模有限，据Wind统计，截至11月17日各地才发行约1.36万亿元，相比国企债务问题之 深重只能算是杯水车薪。当前的特殊再融资债券计划不足以有效降低国企杠杆水平，地方政府的债务风险和或有风险将持续承压。 图2 地方政府收入增速再度回落 地方政府收支同比变动 图4 地方各项债务指标已开始下行 地方政府2023年新增债券发行量有望超过往年 债务增速和债务对收入比率 新增地方政府债券发行量 未来关注 地方政府的收入复苏不会一帆风顺，但会继续获得中国经济增长前景的支撑。我们认为，在卖地收入减少的同时，土地相关支出也会下降；再加上其他一些节制支出的措施，未来两年地方财政赤字有望逐步收窄。 地方政府既需要支撑经济增长，又希望控制债务；有限的财政资源之下，两者间的平衡更难把握。在收入增长放缓、举债空间收缩之际，很多地方的支出将不得不有所侧重。 我们预计未来两年地方政府将注重减支和风控，不太可能通过投资进行重大财政刺激计划。 由于举债空间有限，地方政府的新增债务或将优先用于支持经济增长。我们认为，地方政府不会通过激进的财政手段（如新一轮大规模债务置换）来化解地方国企债务风险。有限的举债空间加上中央对地方债务风险的严格管控，将会束缚地方政府的手脚。 主要风险 如果楼市持续低迷，则有可能增加低层级地方的尾部风险。房地产需求低迷、土地出让收入增长乏力的现象，对薄弱地区三四线城市的影响尤其严重，可能会加剧这些地方的财政失衡。 如果针对国有企业的政策思路出现变化，则有可能引起所属地方政府债务规模增加。比如，如果政策允许地方政府动用大量财政资源救助困难国企，或将推高地方政府的预算内债务。 相关研究 −中国试图利用有限财政资源遏制地方国企债务风险，2023年11月2日−中国房地产观察：楼市或将在2024年逐步缓慢恢复，2023年10月16日−Economic Outlook Asia-Pacific Q4 2023: Resilient Growth Amid China Slowdown，2023年9月25日−土地市场持续下行和举债限制阻碍中国区县经济复苏，2023年9月13日−信用答疑：中国化解地方国企债务风险有哪些选项？，2023年8月3日−Local And Regional Governments' Positive Momentum Is Losing Steam，2023年6月29日−楼市低迷下的中国城市政府：刺激政策宛若走钢丝，2023年6月20日−中国地方政府：平衡促增长与控风险，2023年6月5日 版权© 2023，Standard & Poor’s Financial Services LLC（以下统称“标普”）。版权所有。 未经标普事先书面许可，严禁使用任何形式方式修改、反向推导、复制或散布上述内容（包括评级、信用相关分析和数据、估值、模型、软件或其它应用或产品）或其任何部分（以下统称“内容”），或将其存储于数据库或检索系统。内容不得用于任何非法目的或未经授权而使用。标普及任何第三方供应商及其董事、高管、股东、雇员或代理（以下统称“标普各方”）并未保证内容的准确性、完整性、及时性或可用性。标普各方不对任何错误或遗漏（无论成因），使用内容得到的结果，或用户输入任何数据的安全性或维护负责。内容系“按原样”提供。标普各方不作出任何和所有明示或默示的保证，包括但不限于对特定目的或用途的适销性或适用性的任何保证、对不存在故障、软件错误或缺陷的保证、对内容的功能性不受影响的保证，或对内容将可在任何软件或硬件设置运营的保证。在任何情况下，标普各方不对任何一方使用内容而遭受的任何直接、间接、偶然性、惩戒性、补偿性、惩罚性、特定或事后损害、费用、开销、律师费或损失（包括但不限于收入损失或利润损失和机会成本）负责，即使被告知此类损害的可能性。 内容中的信用相关分析（包括评级）以及内容中的观点仅是当日所发表观点的陈述，并非事实的陈述，或对购买、持有或出售任何证券或作出任何投资决策的推荐意见。标普不承担在以任何形式或方式出版内容后进行更新的义务。内容的使用者、其管理层、雇员、顾问和/或客户在作出投资决策和其它商业决策时不应依赖内容或将内容替代其能力、判断和经验。标普的观点和分析不针对任何证券的适用性。标普不承担“受托人”或投资顾问的职能。尽管标普从其认为可靠的来源获得信息，但不会对取得的信息进行审查和承担任何尽职调查或独立验证的义务。 出于特定监管目的，监管机构允许评级机构在一个司法辖区认可另一司法辖区发布的评级，标普保留随时且完全自主授予、撤销或暂停此类认可的权利。标普各方不承担因授予撤销或暂停上述认可而产生的任何责任，也不对任何声称因此而发生的损失负有义务。 标普将旗下各业务部门的活动分隔开，从而保证各部门活动的独立性和客观性。因此，标普的某个部门可能会掌握其他部门未获得的信息。标普已制定了政策和流程，以确保在每个分析过程中获取的非公开信息的保密性。 标普可就其评级和特定信用相关分析收取报酬（通常从发债人、承销商或债务人处收取）。标普保留公布其观点和分析的权利。标普在其下列网站上发布其公开评级和分析：www.standardandpoors.com（免费网站），及www.ratingsdirect.com和www.globalcreditportal.com（收费网站），及www.spcapitaliq.com（收费网站），及并可能通过其他渠道进行发布，包括通过标普出版物和第三方分销商。如希望了解更多关于标普信用评级收费的信息，请查阅www.standardandpoors.com/usratingsfees。 STANDARD & POOR’S、S&P和RATINGSDIRECT是Standard & Poor’s Financial Services LLC的注册商标。 加入会员每日免费获取资料 1.每日微信群内分享10+最新重磅报告2.定期分享华尔街日报、金融时报、经济学人3.群内资源分享，对接优质合作资源4.累计解锁10万+研报/案例，10000+工具/模板5.高端群提供人工报告查询服务6.商业思维及模型、新媒体教程、10000+PPT模板 获取报告方式 1、登录情报猿网站qingbaoyuan.vip自行搜索下载1、可添加服务专员微信号： qbyuan8882、搜索关注“情报猿行业报告库”微信公众号 手机用户可截屏本页微信扫一扫 提供服务：商业计划书 | 行业报告 | 路演方案PPT | 招商手册 | 品牌营销策划 | 项目策划 此页仅为需要提供报告的朋友提供便利，如影响阅读体验请多多包涵！ 本平台报告全部来源于互联网，版权归原作者所有