业绩表现优于行业整体，成本红利下盈利改善

业绩表现优于行业整体，成本红利下盈利改善

事件描述
公司发布2024年半年报，实现营业收入53.64亿元（同比增长1.25%），归母净利润2.96亿元（同比增长25.26%）；其中24Q2营业收入27.51亿元（同比减少0.94%），归母净利润2.07亿元（同比增长17.72%）。

事件点评

1. 业绩表现

   • 产品：液体乳/奶粉/其他业务营收分别为48.44/0.35/4.86亿元，同比增长0.54%/-15.20%/+10.64%。低温鲜奶和特色酸奶延续正增长，鲜奶中高个位数增长，酸奶中位数增长。
   • 区域：华北地区增速亮眼（+20.21%），西南/华北地区因常温奶业务占比较高承压（分别-6.87%/-12.68%）。
   • 渠道：直销/经销/其他营收分别为27.55/21.24/4.86亿元，同比增长1.29%/-0.72%/+10.64%。DTC直营模式初见成效，经销商数量减少113家至3296家。

2. 盈利能力改善

   • 毛利率和净利率分别提升1.26pct和1.06pct至29.23%/5.53%，主要因原奶价格下行。24Q2毛利率和净利率分别提升0.29pct和1.19pct至29.09%/7.51%。
   • 销售费用率和管理费用率分别提升0.46pct和0.13pct至16.12%/4.47%，提质增效计划持续推进。

3. 战略推进

   • 五年战略规划持续推进，聚焦低温鲜奶和特色酸奶，营销和渠道端改革创新。低温产品助力业绩优于行业整体。

投资建议
预计2024-2026年营业总收入分别为112.35/119.55/128.31亿元（同比增长2.3%/6.4%/7.3%），归母净利润5.50/6.59/7.95亿元（同比增长27.8%/19.8%/20.6%），EPS分别为0.64/0.77/0.92元，对应PE为14/12/10。首次覆盖，给予“增持-A”评级。

风险提示
宏观经济偏弱、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。