锦江酒店2024年中报业绩点评：直营加速调整，海外持续减亏

业绩符合预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.38/1.40/1.58元（-0.03/-0.01/-0.01元），对应归母净利润为14.75/15.03/16.96亿元。业绩简述：公司24H1实现营收68.92亿（+0.23%），归母净利润8.48亿（+59.15%），归母扣非净利润3.88亿（+4.02%）；24Q2单季度营收36.86亿（-4.84%），归母净利润6.57亿（+68.02%），归母扣非净利润3.26亿（+15.97%），直营收入-8.8%，加盟收入+9.4%。经营数据波动拖累直营业绩，门店调整加速海外减亏：①直营门店减少47家，直营收入-8.8%，但新开680家，净增490家支撑国内有限服务净利润剔除非经常影响+2.7%；②海外减亏750万欧元，主要来自运营层面降本增效。激励计划落地，架构调整后产品、团队、效率有望改善：①股权激励计划完成概率较高，债务结构优化、CRS收费、直营减亏是主要业绩提升方式；②公司已通过海外增资、直营店质量梳理等措施改善，预计下半年将进一步贡献业绩；③中国区组织架构和人事调整已接近尾声，全新管理团队已清晰，后续将聚焦产品、运营、会员等业务层面，预计改革成果将逐步体现。风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。研究结论：给予25年高于行业平均22xPE，下调目标价至30.80元，增持。