锦江酒店2024年中报业绩预告点评：多项改善业绩回暖，架构调整预期再提效

锦江酒店(600754) 多项改善业绩回暖，架构调整预期再提效 ——锦江酒店2024年中报业绩预告点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38677706021-38022689 liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880519100001 本报告导读： 业绩预告归母扣非超预期，海外减亏及CRS收费提升驱动改善，架构变革团队稳定后经营效率有望改善。 投资要点： 业绩预告超预期。考虑宏观经济波动对经营数据和酒店主业影响，下调2024/25/26年EPS至1.41/1.41/1.59（-0.09/-0.19/-0.34）元，对应归 母净利润为15.06/15.14/17.00亿元，考虑公司仍未行业龙头，且架构调整团队稳定后，经营及业绩有望改善，给予25年高于行业平均 26xPE，维持目标价35.66元，增持。 业绩预告简述：公司公告，预计24H1归母净利润8-8.5亿，重溯后业绩同比增速50.22%~59.61%；归母扣非净利润3.7-4亿，同比增速-0.94%~+7.1%。其中单二季度预计归母净利6.1-6.6亿，同比增速 +55.2%~+67.9%；归母扣非业绩3.08~3.38亿，同比增速+9.6%~+20%中央预订系统收费提升及海外减亏驱动业绩改善。🕔2024H1利润拆 分：参考经营数据和利润率，我们预计中国区2024H1归母净利润为 4.5亿。其中：中央预订系统CRS收入同比23年增加约1亿，贡献约5,000万利润。但由于RevPAR同比下降，以及部分人员调整，导致中国区存量业务减少1亿利润。②公司制定了详细的海外业务效率提升和减亏计划，24H1海外业务减亏400-500万欧，对应约3,000-4,000万人民币，但整体仍然处于亏损装填。③其他业务相对平稳，餐饮投资收益与23H1持平，约为1.4亿。 架构调整接近完成，产品、团队、效率仍有改善空间。�市场此前基 于RevPAR负增长，对24Q2归母扣非业绩预期并不高，实际两位数 增长区间超预期。②增长主要来自海外减亏、CRS利润增厚，与此前公司交流改善的原因基本一致。③海外债务结构优化带来的财务费用改善，直营店经营改善减亏尚未在24H1有更多财务端体现。考虑到上述方面公司已经通过海外增资、直营店质量梳理等措施改善，我们预计下半年上述方面将进一步贡献业绩。④公司中国区自23Q4以来经历了较大幅度的组织架构和人事调整，目前调整已经接近尾声，全新管理团队已经清晰，人员、团队已经趋于稳定。中国区构建起了更精简的组织架构，营造充分发挥员工主观能动性的企业文化。后续将开始将注意力聚焦在产品、运营、会员等业务层面。我们预计将在经营数据，管理效率和业绩端逐步体现改革成果。 风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 社会服务业/社会服务 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：35.66 上次预测:35.66 当前价格：22.98 2024.07.14 交易数据 52周内股价区间（元）21.75-49.76 总市值（百万元）24,590 总股本/流通A股（百万股）1,070/914 流通B股/H股（百万股） 156/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 16,888 每股净资产（元） 15.78 市净率（现价） 1.5 净负债率 26.52% 52周股价走势图 锦江酒店 上证指数 8% -4% -16% -28% -41% -53% 2023-072023-112024-032024-07 升幅(%)1M3M12M 绝对升幅-11%-21%-49% 相对指数-9%-19%-42% 相关报告 多维优化架构理顺，释放长期潜力2024.05.20 直营仍待改善，资本结构加速优化2024.04.29 出售物业合同签订，轻资产战略稳步推进 2024.04.14 效率仍待提升，资本结构有望优化2024.04.06提质增效重回报，承诺不减持彰显信心2024.03.05 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 (+/-)% -0.8% 29.5% 5.6% 4.2% 4.9% 净利润（归母） 127 1,002 1,506 1,514 1,700 (+/-)% 32.4% 691.1% 50.3% 0.6% 12.3% 每股净收益（元） 0.12 0.94 1.41 1.41 1.59 净资产收益率(%) 0.7% 6.0% 8.7% 8.4% 9.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 194.20 24.55 16.33 16.24 14.46 财务预测表 资产负债表（百万2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金7,810 10,295 14,791 16,492 18,382 营业总收入 11,310 14,649 15,477 16,120 16,903 交易性金融资产 242 263 263 263 263 营业成本 7,547 8,498 8,781 8,946 9,236 应收账款及票据 1,910 1,706 1,802 1,877 1,968 税金及附加 132 163 172 179 188 存货 68 67 69 70 72 销售费用 814 1,160 1,223 1,273 1,335 其他流动资产 1,298 1,221 1,410 1,442 1,481 管理费用 2,434 2,745 2,863 2,982 3,127 流动资产合计 11,327 13,551 18,335 20,144 22,167 研发费用 17 24 26 27 28 长期投资 426 512 512 512 512 EBIT 453 2,073 2,960 2,912 3,189 固定资产 4,920 4,965 4,526 4,086 3,647 其他收益 125 69 0 0 0 在建工程 527 624 624 624 624 公允价值变动收益 201 161 0 0 0 无形资产及商誉 18,461 18,783 18,783 18,783 18,783 投资收益 175 206 548 200 200 其他非流动资产 13,129 12,152 12,095 12,095 12,095 财务费用 460 690 570 509 490 非流动资产合计 37,464 37,036 36,540 36,100 35,661 减值损失 -43 -68 0 0 0 总资产 48,791 50,587 54,875 56,244 57,828 资产处置损益 115 63 0 0 0 短期借款 149 361 573 785 997 营业利润 480 1,801 2,390 2,403 2,699 应付账款及票据 1,339 1,449 1,497 1,526 1,575 营业外收支 34 -7 0 0 0 一年内到期的非流动负债 6,658 5,542 8,388 8,388 8,388 所得税 245 516 597 601 675 其他流动负债 4,214 5,320 5,527 5,662 5,869 净利润 269 1,277 1,792 1,802 2,024 流动负债合计 12,360 12,672 15,985 16,360 16,828 少数股东损益 143 275 287 288 324 长期借款 8,058 9,893 9,893 9,893 9,893 归属母公司净利润 127 1,002 1,506 1,514 1,700 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 8,323 8,316 8,316 8,316 8,316 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2,102 2,346 2,323 2,323 2,323 ROE(摊薄,%) 0.7% 6.0% 8.7% 8.4% 9.0% 非流动负债合计 18,484 20,555 20,532 20,532 20,532 ROA(%) 0.6% 2.6% 3.4% 3.2% 3.5% 总负债 30,844 33,226 36,516 36,891 37,359 ROIC(%) 0.6% 3.6% 4.9% 4.7% 5.0% 实收资本(或股本) 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 销售毛利率(%) 33.3% 42.0% 43.3% 44.5% 45.4% 其他归母股东权益 16,107 15,607 16,319 17,024 17,816 EBITMargin(%) 4.0% 14.2% 19.1% 18.1% 18.9% 归属母公司股东权益 17,177 16,677 17,389 18,094 18,886 销售净利率(%) 2.4% 8.7% 11.6% 11.2% 12.0% 少数股东权益 770 684 970 1,259 1,583 资产负债率(%) 63.2% 65.7% 66.5% 65.6% 64.6% 股东权益合计 17,947 17,361 18,359 19,353 20,469 存货周转率(次) 104.2 126.3 129.9 129.0 129.8 总负债及总权益 48,791 50,587 54,875 56,244 57,828 应收账款周转率（次） 6.6 8.1 8.8 8.8 8.8 总资产周转周转率（次） 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 14.7 5.2 1.6 1.9 1.8 元） 经营活动现金流 1,859 5,162 2,456 2,828 3,123 资本支出/收入 4.3% 4.9% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 193 1,111 511 200 200 EV/EBITDA 27.72 10.67 10.88 10.59 9.32 筹资活动现金流 -3,558 -3,569 1,540 -1,327 -1,433 P/E(现价&最新股本摊薄) 194.20 24.55 16.33 16.24 14.46 汇率变动影响及其他 13 32 -10 0 0 P/B(现价) 1.43 1.47 1.41 1.36 1.30 现金净增加额 -1,493 2,735 4,497 1,701 1,890 P/S(现价) 2.17 1.68 1.59 1.53 1.45 折旧与摊销 2,354 2,222 439 439 439 EPS-最新股本摊薄(元) 0.12 0.94 1.41 1.41 1.59 营运资本变动 -710 1,403 115 56 123 DPS-最新股本摊薄(元) 0.06 0.50 0.75 0.76 0.85 资本性支出 -482 -724 0 0 0 股息率(现价,%) 0.3% 2.2% 3.3% 3.3% 3.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 附：酒店行业可比估值表 表1：酒店行业可比估值（2024.7.13） 收盘价 市值 归母净利润（亿元） PE 标的名称 股票代码 2023A2024E2025E 2023A 2024E 2025E （元） （亿元） 首旅酒店 600258.SH 12.74 142 7.95 9.02 10.13 18 16 14 华住集团-S 1179.HK 25.20 739 41.19 45.18 56.63 18 1