2024年中报业绩点评：直营门店经营承压，加盟、海外稳步拓展

公司发布2024H1业绩：24H1公司收入25.4亿元，同比-1.9%；24H1公司归母净亏损4.35亿元，23H1归母净利润0.66亿元；24H1公司经调整净亏损4.4亿元，23H1经调整净利润0.7亿元。业绩符合此前预告。 直营门店持续扩张，部分关店造成减值损失。截止到24H1末，奈雪的茶直营门店共有1597家，年内净增23家。分城市层级看，20224H1奈雪直营门店一线/新一线/二线/其他城市较23年末分别+26/+5/-11/+3家。 公司坚持在高线城市渗透加密，有望强化公司高端现制茶饮品牌调性，但由于需求不振，公司关闭部分表现不及预期门店造成减值损失，24H1公司其他开支占收入比重同比+5.2pct至9.8%。随着下半年开店旺季到来，公司有望加速展店，全年有望新增200家直营门店，略有净增。 直营门店单店收入疲软，OPM承压。受消费需求疲软、行业竞争加剧、去年同期基数较高等因素影响，2024H1奈雪的茶直营门店平均客单价27.5元，同比-15.1%，单店每日订单量265.9单，同比-26.8%，单店收入承压。分城市层级看，24H1奈雪直营门店一线/新一线/二线/其他城市单店日销分别同比-37.7%/-38.3%/-37.4%/-37%，各线级城市表现较为趋同。23年公司单店模型优化卓有成效，但受门店收入承压影响，2024H1年直营门店OPM同比-12.3pct至7.8%，其中人力/租金/外卖/原材料及其他成本占比分别为24.6%/17.1%/8.1%/42.4%，同比+5/+3/+0.1/+4.5pct。 24H1瓶装饮料稳健增长，加盟、海外持续推进。24H1瓶装饮料/加盟等其他业务收入1.72/2.68亿元，同比+9.6%/+223%。24H1瓶装饮料增速稳健，预计全年有望减亏。23年7月公司正式宣布对主品牌开放加盟，24年2月优化加盟政策，截至2024年6月末，公司共有297家加盟门店，年内增加216家，未来公司加盟店数量有望稳步扩张。海外业务方面，2023年底公司在泰国开出首家门店，2024年8月公司泰国旗舰店开业，单日销售额创公司海外门店新高，未来随着管理和供应链优化，公司海外业务有望持续发展。 盈利预测与投资评级：公司24H1门店收入和OPM承压，且计提关店减值损失，下调公司24-26年营业收入至47/59/63亿元（此前预期为60/74/81亿元），同比-9.2%/+25%/+7%，下调归母净利润至-6.5/1.01/1.6亿元（此前预期为1.03/2.16/2.83亿元），同比转亏/+116%/+61%，对应25-26年PE分别为22/13x，下调至“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争格局恶化，原材料价格大幅提升，加盟模式拓展不及预期