股基交易市占率提升，投行收入逆势增长

公司24Q2业绩环比大幅增长，但整体业绩仍承压。核心观点如下：

业绩表现

• 营业收入(减去其他业务成本)114.3亿元，同比-13%；归母净利润43.6亿元，同比-4%，ROE4.18%，同比-0.54个百分点。
• 24Q2营业收入66.2亿元(环比+38%)，归母净利润28.2亿元(环比+84%)，环比显著改善。

业务板块表现

1. 收入增速

   • 经纪、投行、证券投资跑赢行业：经纪业务-9%、投行业务+13%、证券自营业务+43%，均优于上市券商整体水平(-13%、-41%、-9%)。
   • 资管、股权投资承压：其他业务降73%(财政补贴拖累)、股权投资降68%、利息收入降48%。
   • 增量收入贡献：利息(-48%)、资管(-46%)、其他(-42%)拖累业绩，经纪(+15%)、股权投资(+15%)、证券自营(+43%)对冲下降。

2. 收入结构

   • 证券投资(32%)、资管(30%)、经纪(24%)占比最高，投行(3%)、利息(8%)占比较低。

3. 分项业务

   • 经纪业务：净收入27.6亿元(-9%)，股基交易份额提升至5.05%(+0.11pct)，但机构经纪(-24%)、代销金融产品(-24%)下滑。
   • 投行业务：收入3.4亿元(+13%)，再融资市场份额12.05%(+9.50pct)，核心债券市场份额2.63%(+1.06pct)。
   • 资管业务：受托资产管理收入33.8亿元(-19%)，资管收入1.8亿元(-7%)，基金业务收入32.0亿元(-20%)。基金管理规模受影响：控股广发基金规模2814亿元(-24%)，联营易方达基金规模6270亿元(+13%)。
   • 自营与交易：自营业务收入36.5亿元(+43%)，收益率0.94%(+0.18pct)；两融余额807亿元(-6%)，市场份额5.45%(+0.07pct)。

研究结论

• 短期投行业务恢复，财富管理领域优势稳固，但市场环境变化拖累整体业绩。
• 调整24-25年营收预测至232.03/283.80亿元，26年预测369.93亿元；EPS预测0.87/1.11元(原1.80/2.25元)，26年预测1.48元。对应PB分别为0.63/0.61/0.58倍，维持“买入”评级。

风险提示
股债市场波动导致自营收益下滑、市场交易萎缩、股权质押风险。