证券行业研究：《重组办法》修改，利好资本市场活力提升及券商投行收入增长

事件概况

2025年5月16日，证监会发布《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定》，旨在贯彻落实党的二十届三中全会精神和相关政策要求，深化上市公司并购重组市场改革，自公布之日起施行。

主要内容

1. 重组股份对价分期支付机制：将申请一次注册、分期发行股份购买资产的注册决定有效期延长至48个月。
2. 提高监管包容度：对财务状况变化、同业竞争和关联交易的监管包容度有所提升。
3. 新设重组简易审核程序：符合条件的重组交易无需证券交易所并购重组委审议，证监会5个工作日内作出注册决定。
4. 明确吸收合并锁定期：被吸并方控股股东、实际控制人或其关联人设置6个月锁定期，其他股东不设锁定期。
5. 鼓励私募基金参与：私募基金投资期限满48个月的，第三方交易中的锁定期限由12个月缩短为6个月。

政策影响

1. 对资本市场：自“并购六条”发布以来，并购重组市场规模和活跃度显著提升。2024年上市公司筹划资产重组超600单，同比+40%；重大资产重组约90单，是去年同期的3.3倍；已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是去年同期的11.6倍。修改《重组办法》将进一步深化改革，提高市场活力。
2. 对证券公司：并购重组市场活跃有望提高财务顾问收入占投行业务净收入比重。2024年行业财务顾问净收入占投行业务净收入比重为15%，较2023年的12%有所提升。券商财务顾问收入及占比有望进一步提升。此外，2024年投行承销规模筑底，2025年4月股权承销规模同比增长82%（IPO同比+206%），债权承销规模同比增长26%，IPO放松情况下投行承销保荐业务有望复苏。

投资建议

25Q1上市券商收入利润高增，券商板块当前估值与较高的盈利能力产生错配，且资本市场的利好政策与并购主题有望成为催化剂。年初以来券商板块跑输主要指数及其他金融子板块，存在较大补涨空间，继续看好券商板块估值修复。

风险提示

宏观经济大幅下行；权益市场活跃度大幅下降；资本市场改革效果不及预期。