2024年中期业绩点评：经营杠杆释放，净利率显著提升

股票研究/2024.09.02 经营杠杆释放，净利率显著提升老铺黄金(6181) 批零贸易业 ——老铺黄金2024年中期业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 4400526 2024H1业绩符合预期，受益规模增长经营杠杆释放，净利率实现较大幅提升；国内单店店效稳步提升，开店翻倍成长空间；出海布局对标国际奢牌，空间广阔。 投资要点： 业绩符合预期，“增持”评级。考虑到规模增长驱动经营杠杆释放上调预计公司FY2024-2026归母净利润分别为11.07/15.09/19.21亿元（原值10.03/14.52/19.09亿元）。公司定位高端，享有较为明显的 品牌溢价与用户口碑，且单店销售增长与门店拓展均具备强劲增速成长空间可期，给予2024财年16.2xPE，上调目标价至116.75港元（原值103.37港元），维持“增持”评级。 业绩简述：2024年上半年实现营收35.20亿元/yoy+148.3%，毛利润 5.91亿元/yoy+146.4%，净利润5.88亿元/yoy+198.8%。 业绩符合预期，产品+渠道+品牌多重发力驱动高增。2024年上半年公司业绩实现高速增长，主要由于：�品牌影响力扩大，驱动店铺营收存量包括线上线下整体营收增长；②产品持续优化、推新、迭 代，促进营收持续增长；③市场消费观念改变、消费理念升级，消费者更偏爱更具显著经典文化内涵和产品价值的高品质古法黄金产品；④对比23年同期，新增门店6家、扩容门店1家，产生增量营 收贡献。拆分业务看：�门店收入31.29亿元/+149.6%，线上平台收 入3.91亿元/+138.9%，渠道收入占比稳定；②足金黄金收入13.72 亿元/+110.15%，足金镶嵌收入21.47亿元/+182.14%，其他业务收入 136.5万元/-63.23%，足金镶嵌收入占比由2023H1的53.7%提升至2024H1的61%。 经营杠杆释放驱动净利率显著提升，国内扩张与品牌出海值得期待。2024H1公司毛利率41.33%/-0.33pct，净利率16.70%/+2.82pct期间费用率18.84%/-3.91pct，销售/管理/研发费用率分别同比变动- 2.51pct/-1.25pct/-0.14pct至15.12%/3.54%/0.19%。净利率较大幅提升，主要受益于规模增长经营杠杆释放，费用率显著优化。中期看国内单店效益稳步提升、门店持续扩张，品牌势能提升高净值人群渗透率，有望支撑国内业务持续扩张；长期关注品牌国际化进程，对标卡地亚等国际奢牌全球渠道布局，出海空间广阔。 风险提示：金价波动及外部经济环境影响、市场竞争加剧风险等。 评级：增持 当前价格(港元)：90.85 交易数据 52周内股价区间（港元）70.00-93.20 当前股本（百万股）168 当前市值（百万港元）15,296 52周内股价走势图 老铺黄金 恒生指数 33% 25% 16% 7% -1% 2024/6 2024/7 2024/7 2024/7 2024/7 2024/8 2024/8 2024/8 2024/8 2024/8 -10% 相关报告 新工艺引领国潮，强品牌打开空间 2024.08.04 古法金开创引领者，打造世界一流珠宝品牌 2023.12.11 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 895.53 1,264.60 1,294.22 3,179.56 7,294.94 10,269.29 12,576.44 (+/-)% -0.20% 41.21% 2.34% 145.67% 129.43% 40.77% 22.47% 毛利润 386.08 521.00 542.14 1,331.96 3,013.35 4,239.67 5,214.24 净利润 88.03 113.88 94.53 416.30 1,106.89 1,509.23 1,921.16 (+/-)% 5.49% 29.37% -16.99% 340.40% 165.89% 36.35% 27.29% PE 12.61 9.25 7.26 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股