2025年中期业绩点评：主营稳健超预期，经营提效支撑净利率相对稳定

2025年中期业绩点评：主营稳健超预期，经营提效支撑净利率相对稳定 2025年08月24日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn证券分析师王琳婧执业证书：S0600525070003wanglj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼H1业绩超预期：中烟香港2025年H1实现营收103.16亿港元，yoy+18.5%；毛利9.46亿港元，yoy-1.8%；归母净利润7.06亿港元，yoy+9.8%。烟叶进口业务未明显受关税影响，利润稳健增长超出预期。 ◼烟叶类进口毛利率承压，经营提效净利率稳定：分业务部门，2025年H1烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西经营/新型烟草制品出口业务收入分别为83.99/11.56/5.52/1.95/0.15亿港元，yoy+23.5%/25.9%/0.8%/-50.3%/-65.6%。拆分量价来看，烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西经营/新型烟草制品出口量同比+2.5%/+12.7%/-7.9%/-34.8%/-65.4%，价同比+20.5%/+11.7%/+9.4%/-23.8%/-0.6%。整体毛利率为9.2%，同比降低1.9个百分点，主要由于烟叶类进口业务毛利率降2.7个百分点。但由于经营提效，净利率仅同比降0.8个百分点，保持相对稳定。 市场数据 收盘价(港元)37.94一年最低/最高价14.78/39.20市净率(倍)7.49港股流通市值(百万港元)26,242.34 ◼国际贸易环境波动对整体毛利影响有限：2025年H1，公司烟叶类进口/烟叶类出口/卷烟出口/巴西经营/新型烟草制品出口业务毛利分别为6.87/0.63/1.42/0.54/0.01亿 港 元 ，yoy-7.7%/+124.1%/+16.8%/-62.4%/-34.8%。面对复杂多变的国际环境，公司积极拓展新市场、新客户，加强供应链供需两端合作关系，持续扩大自营业务规模，烟叶类出口业绩大幅增长。得益于公司良好盈利能力，中烟香港中期派息每股0.19港元，yoy+26.7%，表明对未来发展的坚定信心。 基础数据 每股净资产(港元)5.06资产负债率(%)63.00总股本(百万股)691.68流通股本(百万股)691.68 ◼盈利预测与投资评级：中烟香港作为中国烟草“走出去”业务平台中烟国际旗下唯一上市公司，主营业务烟叶类产品进出口量价齐升，稳健发展；巴西经营及新型烟草产品虽短期承压，但进一步整合境外产业链资源空间可期。由于关税和地缘政治等并未明显影响公司进出口业务，我们上调公司盈利预期，预计2025-2027年归母净利润分别为9.4/10.4/12.1亿港元（前值为8.7/10.1/11.3亿港元），对应PE为28/25/22倍，维持“买入”评级。 相关研究 《中烟香港(06055.HK:)：境内免税烟草制品管理办法征求意见稿发布【勘误版】》2025-07-28 ◼风险提示：各国对烟草相关产品管控政策变化、天气变化对各国烟叶种植的影响、购销政策变化、地缘政治带来的进出口贸易受阻风险等。 《中烟香港(06055.HK:)：2024年业绩公告点评：业绩略超预期，结构优化抬升利润表现》2025-03-07 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn