季报点评：2025Q1业绩超预期，国企改革提效增利，净利率接近上一轮周期高点

柳工2025年第一季度业绩超预期，归母净利润同比增长32.00%，达到6.57亿元，扣非归母净利润同比增长34.09%，达到6.12亿元。公司净利率为7.03%，同比提升0.54个百分点，接近2020年Q2的高点水平。营运能力方面，存货周转天数同比下降7天至120天。国企改革持续提升公司效率和净利率。

公司装载机业务在国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增量显著，国际整机毛利率提升1.4个百分点；电动装载机全球销量同比增幅194%，保持行业领先。挖掘机业务销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，海内外市场份额再创新高，整体利润同比增长48%。

公司积极扩展海外市场，推进全球化布局。产品结构方面，土方机械核心优势持续巩固，后市场、电动化产品、矿山机械等板块实现快速突破。市场区域方面，各大区均实现盈利性增长，非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长势头，形成多元化海外市场结构。

预计2025-2027年公司归母净利润分别为21、28、37亿元，对应PE为9.7、7.3、5.5倍。柳工在全球工程机械行业中占据领先地位，电动化装载机成为新的增长点，挖掘机增速和市占率表现亮眼，高机、农机和矿机等新兴领域正在快速成为公司新的增长引擎。鉴于国内市场有望触底反弹，海外市场表现强势，国企改革提升效率，公司净利率提升空间大，维持“买入”评级。

风险提示：国内需求风险、海外市场风险、汇率波动风险。