2024年中报点评：盈利保持稳健，海风景气可期

股票研究/2024.09.02 盈利保持稳健，海风景气可期中天科技(600522) 电信运营/信息技术 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：16.08 当前价格：12.96 上次预测:16.08 交易数据 4400526 扣非业绩符合预期，盈利稳健提升；待开工项目较多，海风两年以上景气可期。 投资要点： 下调盈利预测，维持目标价，维持增持评级。公司公告2024年中报，业绩符合市场预期。考虑上半年公司投资收益比同期更少，四大业务经营稳健，我们下调2024-2026年归母净利润为 32.71/39.66/47.06亿元（前值为34.85/43.08/49.58亿元），对应EPS为0.96\1.16\1.38元。考虑行业2025年估值，给予公司2025年14x维持公司目标价16.08元，维持增持评级。 扣非业绩符合预期，盈利稳健提升。2024H1公司实现营收214.15亿 元，同比增长6.32%；归母净利润为14.60亿元，同比下滑25.31% 扣非净利润为13.27亿元，同比下滑9.33%，扣非业绩符合市场预 52周内股价区间（元）10.69-15.99 总市值（百万元）44,232 总股本/流通A股（百万股）3,413/3,413 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）33,867 每股净资产（元）9.92 市净率（现价）1.3 净负债率-23.85% 52周股价走势图 期。营收层面，公司营收增长来源于特高压建设、海洋业务的稳步中天科技上证指数 增长，整体抵消了新能源业务行业竞争下光伏、储能营收承压，以 及光通信业务中光纤光缆下滑的负面影响。盈利层面，海缆业务和电力传输板块毛利率提升，前者主要由于Q2青州六330kV海缆完成确认，后者则受益于特高压建设而有所提升。然而部分业务盈利能力也有所承压，例如海工业务则因为营收体量较少，折旧拖累导致毛利率为负；新能源业务整体盈利能力也有所承压。在复杂的行业环境下，公司整体毛利率仍较2023全年提升0.44个百分点，实属不易。归母净利润层面下滑规模较大，主要由于证券投资带来的投资收益较2023年同期减少所致。 行业待开工项目较多，海风两年以上景气可期。当前，国内部分规 划项目由于复杂的要素在2022-2023年有所停滞，导致整个板块在 2022年后有所承压。但我们认为当前已经是行业预期的最低点。当前我们观察到，海上风电已开工项目或达到10GW，核准后待开工项目则多达19GW，我们认为随着江苏、广东等标志性项目如后续顺利推进，将有更多的项目启动开工，有望在2025-2026年陆续开工和并网，行业有望迎来两年以上的景气周期。我们认为当前就是行业预期发生积极变化的重要拐点。 催化剂：国内海风推进提速；光纤光缆需求回暖 风险提示：国内海风推进不及预期；光纤光缆需求承压。 10% 3% -5% -12% -19% -26% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -14% -14% -10% 相对指数 -13% -6% -0% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 40,271 45,065 47,000 54,513 61,577 (+/-)% -13.1% 11.9% 4.3% 16.0% 13.0% 净利润（归母） 3,214 3,117 3,271 3,966 4,706 (+/-)% 1,664.0% -3.0% 5.0% 21.2% 18.7% 每股净收益（元） 0.94 0.91 0.96 1.16 1.38 净资产收益率(%) 10.7% 9.4% 9.3% 10.2% 10.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 13.76 14.19 13.52 11.15 9.40 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金13,698 15,497 10,425 12,554 15,066 营业总收入 40,271 45,065 47,000 54,513 61,577 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 32,909 37,757 38,944 45,169 50,957 应收账款及票据 11,913 14,000 16,058 18,625 21,039 税金及附加 174 181 179 207 234 存货 5,438 5,107 6,782 7,656 8,451 销售费用 905 1,164 1,175 1,254 1,293 其他流动资产 2,689 2,798 4,230 4,658 5,057 管理费用 701 755 846 927 1,047 流动资产合计 33,739 37,403 37,495 43,493 49,613 研发费用 1,640 1,898 2,021 2,181 2,340 长期投资 1,268 1,708 1,728 1,748 1,768 EBIT 3,963 3,268 4,158 5,016 5,950 固定资产 8,820 9,957 9,511 8,805 8,049 其他收益 186 282 235 273 246 在建工程 1,337 1,054 1,369 1,649 1,929 公允价值变动收益 -204 -143 0 0 0 无形资产及商誉 1,008 1,019 969 911 846 投资收益 153 684 329 218 246 其他非流动资产 2,498 3,590 3,137 3,137 3,137 财务费用 -45 2 204 223 194 非流动资产合计 14,931 17,328 16,714 16,250 15,729 减值损失 -203 -336 -255 -255 -255 总资产 48,670 54,731 54,209 59,743 65,341 资产处置损益 -14 5 0 0 0 短期借款 3,683 3,430 3,000 3,000 2,500 营业利润 3,905 3,800 3,941 4,789 5,750 应付账款及票据 8,346 9,891 10,277 11,920 13,447 营业外收支 4 -38 13 5 5 一年内到期的非流动负债 1,310 823 605 605 605 所得税 496 523 554 671 863 其他流动负债 2,935 3,517 1,342 1,527 1,700 净利润 3,413 3,239 3,400 4,122 4,892 流动负债合计 16,274 17,662 15,224 17,052 18,252 少数股东损益 200 122 129 157 186 长期借款 134 1,370 1,142 1,142 1,142 归属母公司净利润 3,214 3,117 3,271 3,966 4,706 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 73 76 79 79 79 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 887 996 840 840 840 ROE(摊薄,%) 10.7% 9.4% 9.3% 10.2% 10.9% 非流动负债合计 1,094 2,442 2,061 2,061 2,061 ROA(%) 7.2% 6.3% 6.2% 7.2% 7.8% 总负债 17,368 20,104 17,285 19,113 20,313 ROIC(%) 9.5% 7.0% 8.6% 9.5% 10.2% 实收资本(或股本) 3,413 3,413 3,413 3,413 3,413 销售毛利率(%) 18.3% 16.2% 17.1% 17.1% 17.2% 其他归母股东权益 26,584 29,746 31,915 35,464 39,676 EBITMargin(%) 9.8% 7.3% 8.8% 9.2% 9.7% 归属母公司股东权益 29,997 33,159 35,327 38,877 43,089 销售净利率(%) 8.5% 7.2% 7.2% 7.6% 7.9% 少数股东权益 1,306 1,468 1,597 1,754 1,940 资产负债率(%) 35.7% 36.7% 31.9% 32.0% 31.1% 股东权益合计 31,302 34,627 36,924 40,631 45,029 存货周转率(次) 5.9 7.2 6.6 6.3 6.3 总负债及总权益 48,670 54,731 54,209 59,743 65,341 应收账款周转率（次） 3.7 3.7 3.2 3.2 3.2 总资产周转周转率（次） 0.8 0.9 0.9 1.0 1.0 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.5 -0.8 0.9 0.9 经营活动现金流 4,565 4,540 -2,513 3,489 4,414 资本支出/收入 4.7% 4.9% 2.6% 1.8% 1.6% 投资活动现金流 -2,265 -1,997 -427 -797 -769 EV/EBITDA 9.13 7.32 6.92 5.62 4.47 筹资活动现金流 -645 -646 -2,112 -564 -1,134 P/E(现价&最新股本摊薄) 13.76 14.19 13.52 11.15 9.40 汇率变动影响及其他 132 17 -20 0 0 P/B(现价) 1.47 1.33 1.25 1.14 1.03 现金净增加额 1,787 1,914 -5,072 2,129 2,512 P/S(现价) 1.10 0.98 0.94 0.81 0.72 折旧与摊销 1,142 1,218 1,426 1,479 1,537 EPS-最新股本摊薄(元) 0.94 0.91 0.96 1.16 1.38 营运资本变动 -240 362 -7,171 -2,291 -2,158 DPS-最新股本摊薄(元) 0.10 0.10 0.22 0.12 0.14 资本性支出 -1,901 -2,203 -1,237 -995 -995 股息率(现价,%) 0.8% 0.8% 1.7% 0.9% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：公司盈利预测表（收盘日为2024/8/30） 公司名称 代码 市值（亿元） 净利润（亿元） PE 2024E2025E 2026E2024E 2025E 2026E 东方电缆 603606.SH 331.27 12.9218.66 22.6025.63 17.75 12.92 亨通光电 600487.SH 348.80 27.0633.08 39.0212.89 10.54 8.94 行业平均 19.26 14.15 10.93 中天科技 600522.SH 442.32 32.7139.66 47.0613.52 11.15 9.40 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独