2024Q2营收承压，结构转型持续推进

欧派家居发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比-12.61%（系2024H1公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，导致营业总成本同比降幅低于营收同比降幅）；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54%。单季度看，2024Q2公司实现营业收入49.62亿元，同比-20.91%；归母净利润7.72亿元，同比-21.26%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比-32.72%。 分析判断: 收入端：行业消费承压叠加内部多维度转型过渡致收入下滑 2024H1地产成交持续低迷，消费者对家居消费更加慎重，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩。同时行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流大幅减少，消费者对装修定制一站式服务的需求陡增，流量向线上和整装倾斜，传统零售家居业务造成巨大冲击。为顺应行业未来大家居商业模式，公司也在积极推进终端渠道改革，现阶段公司及经销商处于从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合。受上述因素影响，2024H1公司营收承压。分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营收25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。分渠道看，零售经销渠道营收同比下滑23%，对公司营业收入的影响较为明显；整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收增长1%，外贸渠道营收增长27%；直营渠道逆势同比增长17%。截至2024半年度末欧派品牌/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家。 ►盈利端：多维降本增效，盈利水平提升 盈利能力方面，2024H1公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，主营业务毛利率、净利率均实现稳中有升，毛利率32.57%（+1.05pct）,净利率11.57%（+0.13pct）。期间费用率方面，2024H1公司期间费用率为22%，同比+3.98pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比分别+2.44pct、+0.57pct、+0.41pct、+0.56pct（系汇兑损失增加），期间费用率有所增加。 投资建议 现阶段公司面临内外压力，外部压力主要体现地产低迷带来的定制需求收缩，内部压力来自行业消费模式切换下公司销售模式、团队、店面等转型阵痛期，短期业绩端或有压力。我们调整此前盈利预测，预计公司24-26年营业收入分别为205.04/225.54/254.86亿元（前值为251.36/279.62/308.77亿元）；24-26年EPS分别为4.50/5.00/5.70元（前值为5.44/6.01/6.59元），对应2024年8月30日收盘价44.35元/股，PE分别为9.85/8.87/7.78倍，考虑公司在定制家居行业的龙头地位，渠道及产品力优势行业领先，看好公司在组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级。 风险提示 1)家居需求不及预期；2)渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；3)原材料价格大幅上涨风险。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。