结构影响下营收承压，降费提效初见成效

[ T able_StockInfo]2024年04月02日证 券研究报告•2023年 年报点评北鼎股份（300824）家 用电器 结构影响下营收承压，降费提效初见成效 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：方建钊电话：18428374714邮箱：fjz@swsc.com.cn 自主品牌营收承压，ODM有所增长。公司自主品牌和OEM/ODM分别实现营收5.3亿元/1.4亿元，分别同比-22.3%/+9.2%。其中，自主品牌国内实现营收5亿元，同比下降15.5%，主要系国内消费需求承压所致；自主品牌海外实现营收3265.8万元，同比下降64.8%，主要系公司前期针对海外市场进行渠道及运营模式等方面的调整，目前仍有所影响所致；OEM/ODM的增长动力来自于主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 提效降费，盈利能力提升明显。公司2023年毛利率同比提升2.0pp至50.7%，其中自主品牌中国/自主品牌海外/ODM毛利率分别为61.1%/36.9%/16.7%，分别同比+2.1pp/+5.2pp/+3.4pp，公司毛利率实现了全面改善，主要得益于公司2023年对于产品结构的升级，生产效率的提升。费用率方面，2023年公司销售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别为28.0%/9.5%/-0.9%/6.0%， 分 别 同 比-3.5pp/-0.1pp/-0.6pp/+1.7pp；净利率来看，2023年公司净利率同比提升4.9pp至10.7%，盈利能力提升得益于生产效率、经营效率的提升。 数据来源：聚源数据 精进内功降费提效，渠道改革效果有待释放。公司于2022年底在海外市场进行了自主品牌“从直营到经销”的渠道变革，其影响致使公司2023年海外市场有所承压，国内市场也面临消费需求收缩的影响。但公司通过产品升级、效率提升实现了盈利能力的明显改善，2024年公司前期改革成效有望得以进一步释放，实现营收的高弹性恢复和盈利能力的进一步改善。 相 关研究 盈利预测与投资建议。公司专注于改善型饮食需求，通过自主品牌“北鼎BUYDEEM”和OEM/ODM业务提供高品质产品和服务，前期进行的渠道改革成效有望释放。预计公司2024-2026年EPS分别为0.28元、0.34元、0.39元，维持“持有”评级。 风险提示：主要原材料价格波动、市场竞争加剧、汇率波动等风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司国内市场持续进行产品升级刺激需求，国外市场前期进行“从直营到经销”的渠道变革，随着渠道持续完善，预计改革成效将逐步释放，假设2024-2026年公司北鼎中国营收增速分别为15%、10%、10%；北鼎海外营收增速分别为60%、30%、20%；ODM/ ODM营收增速为10%。 假设2：规模效应下，公司一方面加强原材料成本管理，另一方面推进产品升级，提升盈利能力，假设2024-2026年公司北鼎中国毛利率分别为62%、63%、64%；北鼎海外毛利率分别为37%、38%、39%；ODM/ODM毛利率分别为17%、18%、19%。 假设3：假设2024-2026年公司销售费用率分别为28%、24%、22%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025