2024年中报业绩点评：投资金释放，驱动收入增长

股票研究/2024.09.01 投资金释放，驱动收入增长中国黄金(600916) 批零贸易业/可选消费品 ——中国黄金2024年中报业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 2024Q2业绩略低于预期，投资金需求释放驱动收入增长，销售结构变化利润端有一定扰动；公司展销发力、加盟政策优化，渠道维持稳步拓店。 投资要点： 业绩略低于预期，维持“增持”评级。考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价波动加剧驱动投资金需求释放，产品销售结构变化或对利润率有一定拖累，下调2024-2026年公司EPS分别为 0.67/0.77/0.89元（原值0.72/0.86/1.04元），给予2024年15.5倍PE 下调目标价至10.39元（原值13.80元），维持“增持”评级。 业绩简述：2024年上半年实现营收351.55亿元/yoy+18.90%，归母净利润5.94亿元/yoy+10.64%，扣非归母净利润5.80亿元 /yoy+15.33%。其中：2024Q2单季度实现营收169.05亿元 /yoy+25.89%，归母净利润2.31亿元/yoy-2.58%，扣非归母净利润 评级：增持 当前价格：8.61 上次评级: 增持 目标价格： 10.39 上次预测: 13.80 交易数据 52周内股价区间（元）8.55-11.66 总市值（百万元）14,465 总股本/流通A股（百万股）1,680/1,680 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）7,225 每股净资产（元）4.30 市净率（现价）2.0 净负债率-24.27% 52周股价走势图 2.11亿元/yoy-6.61%。业绩略低于预期，营收实现较快增长，主要由中国黄金上证指数 于金价上行驱动投资金需求释放，利润端有所下滑主要由于产品销 售结构影响。 毛利率受金价与产品销售结构波动，费用率稳中有降。2024Q2公司毛利率4.71%/+0.18pct，扣非归母净利率1.25%/-0.43pct，期间费用率0.92%/-0.28pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动- 0.18pct/-0.02pct/-0.03pct/-0.05pct至0.66%/0.27%/0.02%/-0.03%。净利率有所下滑，主要由于2024Q2归还租赁黄金产生的投资净亏损 2.2亿元影响。 维持稳步拓店，展销+加盟政策优化发力可期。2024年上半年公司净增门店合计9家，其中直营门店净减3家，加盟门店净增12家； 2024Q3拟增门店182家，其中直营4家，加盟178家。2024Q2黄 金珠宝业务实现营收167.46亿元/yoy+26.08%，服务费收入1.22亿元/yoy+166.31%，黄金珠宝业务实现较快增长；展销会打通生产基地供应链资源与全国终端渠道，提升管理效率；“三免两减”加盟收费新政策，加大对服务中心及加盟商支持，加盟拓店持续发力可期 风险提示：国际金价波动、市场竞争加剧等风险。 6% 4400528 1% -4% -9% -14% -19% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -1% -17% -18% 相对指数 1% -9% -9% 相关报告 展销会销售助力，一季报业绩有望超预期 2024.03.19 黄金展销双发力，渠道拓店持续可期2024.04.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 展销发力加盟政策优化，渠道拓店可期 2023.08.15 Q3业绩符合预期，加盟拓店发力可期2023.10.31 黄金业务增长稳健，培育钻注入新动能可期 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47,124 56,364 66,908 77,953 90,291 (+/-)% -7.2% 19.6% 18.7% 16.5% 15.8% 净利润（归母） 765 973 1,124 1,291 1,489 (+/-)% -3.7% 27.2% 15.4% 14.9% 15.3% 每股净收益（元） 0.46 0.58 0.67 0.77 0.89 净资产收益率(%) 11.1% 13.2% 13.7% 14.2% 14.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.90 14.86 12.87 11.21 9.72 2023.04.24 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,271 6,033 6,597 6,598 6,547 营业总收入 47,124 56,364 66,908 77,953 90,291 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 45,288 54,038 64,130 74,834 86,733 应收账款及票据 1,161 1,237 1,533 1,806 2,047 税金及附加 69 79 107 125 144 存货 3,950 4,484 4,392 5,331 6,439 销售费用 450 499 569 795 921 其他流动资产 607 654 705 726 734 管理费用 146 189 227 265 307 流动资产合计 10,989 12,408 13,227 14,460 15,767 研发费用 28 27 47 55 63 长期投资 46 130 130 130 130 EBIT 1,128 1,619 1,828 1,879 2,122 固定资产 101 95 95 95 95 其他收益 0 142 57 88 135 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 -119 -34 0 0 0 无形资产及商誉 19 18 18 18 18 投资收益 -125 -333 -488 -351 -406 其他非流动资产 475 460 460 460 460 财务费用 24 20 0 0 0 非流动资产合计 641 703 703 703 703 减值损失 -16 -101 0 0 0 总资产 11,630 13,110 13,930 15,163 16,470 资产处置损益 0 2 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 860 1,189 1,396 1,616 1,851 应付账款及票据 188 95 203 227 230 营业外收支 87 14 25 13 16 一年内到期的非流动负债 51 41 41 41 41 所得税 179 225 288 327 369 其他流动负债 4,117 5,277 5,155 5,443 5,698 净利润 767 977 1,133 1,302 1,499 流动负债合计 4,355 5,413 5,400 5,711 5,969 少数股东损益 2 4 9 11 10 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 765 973 1,124 1,291 1,489 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 210 176 176 176 176 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 63 50 50 50 50 ROE(摊薄,%) 11.1% 13.2% 13.7% 14.2% 14.7% 非流动负债合计 273 226 226 226 226 ROA(%) 6.8% 7.9% 8.4% 8.9% 9.5% 总负债 4,628 5,639 5,626 5,937 6,195 ROIC(%) 12.6% 17.1% 17.1% 15.9% 16.2% 实收资本(或股本) 1,680 1,680 1,680 1,680 1,680 销售毛利率(%) 3.9% 4.1% 4.2% 4.0% 3.9% 其他归母股东权益 5,238 5,704 6,527 7,438 8,477 EBITMargin(%) 2.4% 2.9% 2.7% 2.4% 2.4% 归属母公司股东权益 6,918 7,384 8,207 9,118 10,157 销售净利率(%) 1.6% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 少数股东权益 84 88 97 107 117 资产负债率(%) 39.8% 43.0% 40.4% 39.2% 37.6% 股东权益合计 7,002 7,471 8,304 9,226 10,274 存货周转率(次) 11.2 12.8 14.4 15.4 14.7 总负债及总权益 11,630 13,110 13,930 15,163 16,470 应收账款周转率（次） 41.3 47.0 48.3 46.7 46.9 总资产周转周转率（次） 4.2 4.6 4.9 5.4 5.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.6 1.6 1.2 0.6 0.5 经营活动现金流 1,193 1,577 1,328 719 790 资本支出/收入 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 投资活动现金流 -41 -190 -464 -338 -390 EV/EBITDA 13.46 6.30 4.42 4.30 3.83 筹资活动现金流 -520 -628 -300 -380 -450 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.90 14.86 12.87 11.21 9.72 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.09 1.96 1.76 1.59 1.42 现金净增加额 633 759 564 1 -50 P/S(现价) 0.31 0.26 0.22 0.19 0.16 折旧与摊销 77 90 0 0 0 EPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.58 0.67 0.77 0.89 营运资本变动 50 7 -269 -921 -1,099 DPS-最新股本摊薄(元) 0.16 0.24 0.18 0.23 0.27 资本性支出 -41 -60 25 13 16 股息率(现价,%) 1.9% 2.8% 2.1% 2.6% 3.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为老凤祥、菜百股份、曼卡龙，其 2024年平均PE为14.80倍。 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 老凤祥 4.70 5.20 5.70 11.05 9.99 9.11 菜百股份 0.97 1.09 1.19 11.07 9.85 9.03 曼卡龙 0.38 0.45 0.51 22.29 18.82 16.61 行业平均值 14.80 12.88 11.58 表1:可比公司估值表（2024.08.30）重点公司 EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：曼卡龙EPS为Wind一致预期。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为11.24/12.91/14.89亿元，EPS分别为0.67/0.77/0.89元，考虑到公司渠道维持稳步拓店，展销+加盟政策优化发力可期，给予2024年15.5倍PE，下调目标价至10.39元（原值13.80元），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公