2024年中报业绩点评：金价上行投资金高增，利润率同比承压

股票研究/2024.08.30 金价上行投资金高增，利润率同比承压菜百股份(605599) 批零贸易业/可选消费品 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——菜百股份2024年中报业绩点评 刘越男(分析师)宋小寒(分析师) 021-38677706010-83939087 liuyuenan@gtjas.comsongxiaohan026736@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880524080011 本报告导读： 金价震荡、投资金收入高增而利润承压，看好公司全渠道扩张潜力，期待Q4旺季 投资要点： 投资建议：业绩略低于预期，下调公司2024-2026年EPS分别为0.97 （-0.12）、1.09（-0.17）、1.19（-0.16）元，考虑公司直营高弹性，给予2024年高于行业平均的15xPE，下调目标价为14.55元，维持增持评级。 业绩简述：2024H1收入109.89亿元/同比+31.44%，归母净利润4.00 亿元/同比-3.00%，扣非归母净利润3.86亿元/同比-0.04%。其中24Q2收入46.73亿元/同比+41.26%，归母净利润1.27亿元/同比-28.31%归母净利率2.7%/同比-2.7pct/环比-1.6pct，扣非归母净利润1.34亿元/同比-22.36%。 金价震荡上行，投资金占比提高。在金价震荡上行背景下，黄金饰 品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显成为公司销售增长的重要品类。分业务板块，2024Q2黄金珠宝零售 /联营佣金/其他业务收入分别同比+42.07%/-26.17%/+48.44%。在金价和产品结构的共同作用下，2024Q2公司毛利率7.8%/同比-3.8pct/环比-2.2pct，此外，黄金饰品以旧换新需求增加也对公司毛利率产生一定影响。 线下门店扩张，线上电商高增。�线下门店：2024Q2新增10家门 店，关闭3家门店；2024H1累计新增11家门店，关闭5加盟店。截至2024H1公司门店数93家。②线上电商：2024H1电商子公司实现营业收入23亿元，同比增长49.99%。线下及线上渠道扩张使公司销售费用率有所提高，2024Q2销售费用率2.5%/同比+0.2pct/环比+0.2pct，主要系门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致。 风险提示：金价持续下行，门店扩张不及预期，行业竞争加剧。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：14.55 当前价格：11.17 上次预测:15.56 交易数据 52周内股价区间（元）10.89-16.26 总市值（百万元）8,688 总股本/流通A股（百万股）778/587 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）4,079 每股净资产（元）5.24 市净率（现价）2.1 净负债率-18.75% 52周股价走势图 菜百股份上证指数 18% 11% 4% -3% -11% -18% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -0% -20% -15% 相对指数 2% -10% -5% 相关报告 金价上行提振毛利，Q1高基数下稳健增长 2024.04.29 金价扰动Q4业绩，黄金景气度有望持续 2024.01.28 Q3业绩超预期，继续看好直营大店弹性 2023.10.30 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,990 16,552 21,460 24,397 26,445 (+/-)% 5.6% 50.6% 29.6% 13.7% 8.4% 净利润（归母） 460 707 754 846 923 (+/-)% 26.6% 53.6% 6.6% 12.2% 9.2% 每股净收益（元） 0.59 0.91 0.97 1.09 1.19 净资产收益率(%) 13.5% 18.7% 19.0% 20.3% 21.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 18.88 12.29 11.53 10.27 9.41 黄金消费韧性强，线上线下齐发力2023.09.24扣非归母净利润大增，黄金持续高景气2023.08.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,563 1,732 519 388 58 营业总收入 10,990 16,552 21,460 24,397 26,445 交易性金融资产 292 403 403 403 403 营业成本 9,757 14,785 19,386 22,050 23,915 应收账款及票据 253 235 399 400 463 税金及附加 197 283 386 428 470 存货 2,716 3,233 4,818 5,151 5,765 销售费用 351 434 644 708 740 其他流动资产 329 424 433 457 462 管理费用 100 112 129 146 159 流动资产合计 5,154 6,027 6,572 6,799 7,151 研发费用 10 8 21 27 32 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 581 924 987 1,131 1,236 固定资产 158 147 135 123 110 其他收益 7 6 11 10 12 在建工程 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 13 0 0 0 无形资产及商誉 23 23 30 34 39 投资收益 54 47 83 82 95 其他非流动资产 148 159 162 164 162 财务费用 18 32 -25 -7 -5 非流动资产合计 329 329 327 320 311 减值损失 -1 -12 0 0 0 总资产 5,483 6,356 6,899 7,119 7,462 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 617 951 1,012 1,137 1,241 应付账款及票据 68 79 120 127 143 营业外收支 0 1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 40 33 38 38 38 所得税 156 242 256 288 314 其他流动负债 1,899 2,364 2,655 2,670 2,782 净利润 461 710 756 849 927 流动负债合计 2,008 2,476 2,813 2,835 2,963 少数股东损益 1 4 3 4 4 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 460 707 754 846 923 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 25 36 36 36 36 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 40 54 67 67 67 ROE(摊薄,%) 13.5% 18.7% 19.0% 20.3% 21.1% 非流动负债合计 65 90 103 103 103 ROA(%) 8.6% 12.0% 11.4% 12.1% 12.7% 总负债 2,073 2,566 2,916 2,938 3,066 ROIC(%) 12.5% 17.9% 18.2% 19.8% 20.7% 实收资本(或股本) 778 778 778 778 778 销售毛利率(%) 11.2% 10.7% 9.7% 9.6% 9.6% 其他归母股东权益 2,630 3,007 3,197 3,391 3,603 EBITMargin(%) 5.3% 5.6% 4.6% 4.6% 4.7% 归属母公司股东权益 3,407 3,784 3,974 4,169 4,381 销售净利率(%) 4.2% 4.3% 3.5% 3.5% 3.5% 少数股东权益 2 6 8 12 16 资产负债率(%) 37.8% 40.4% 42.3% 41.3% 41.1% 股东权益合计 3,410 3,790 3,983 4,181 4,396 存货周转率(次) 3.6 5.0 4.8 4.4 4.4 总负债及总权益 5,483 6,356 6,899 7,119 7,462 应收账款周转率（次） 51.0 67.8 67.6 61.0 61.3 总资产周转周转率（次） 2.0 2.8 3.2 3.5 3.6 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.3 1.0 -0.9 0.5 0.3 经营活动现金流 607 691 -711 464 312 资本支出/收入 0.4% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 投资活动现金流 73 -127 57 57 70 EV/EBITDA 9.66 9.77 8.05 7.21 6.85 筹资活动现金流 -352 -443 -560 -652 -712 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.88 12.29 11.53 10.27 9.41 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.55 2.30 2.19 2.08 1.98 现金净增加额 327 121 -1,214 -131 -330 P/S(现价) 0.79 0.52 0.40 0.36 0.33 折旧与摊销 83 91 37 31 35 EPS-最新股本摊薄(元) 0.59 0.91 0.97 1.09 1.19 营运资本变动 61 -135 -1,427 -336 -555 DPS-最新股本摊薄(元) 0.46 0.70 0.75 0.84 0.91 资本性支出 -48 -33 -26 -24 -25 股息率(现价,%) 4.1% 6.3% 6.7% 7.5% 8.2% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表（2024.8.29） 标的名称 股票代码 收盘价（元） 市值（亿元） 归母净利润（元） 2023A2024E2025E 2023A PE 2024E 2025E 周大福 1929.HK 6.60 659.19 66.60 90.30 113.62 9.90 7.30 5.80 周大生 002867.SZ 4.47 39.72 1.99 4.20 5.24 19.96 9.46 7.58 潮宏基 002345.SZ 49.33 205.94 17.00 21.54 25.14 12.11 9.56 8.19 老凤祥 600612.SH 8.76 147.17 7.65 10.50 13.13 19.24 14.02 11.21 平均值 10.08 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：周大福单位为港币 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状