生猪养殖板块2024年中报总结：二季度扭亏为盈，降负债慢扩张

股票研究/2024.08.31 二季度扭亏为盈，降负债慢扩张农业 评级：增持 �艳君(分析师) 021-38674633 wangyanjun022998@gtjas.com ——生猪养殖板块2024年中报总结 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业更 新 证券研究报 告 登记编号S0880520100002 本报告导读： 中报行业利润盈利转正，养殖成本下降，资产负债率下降，现金流逐步宽裕。资本开支收缩，在建工程有所下降，产能扩张较为谨慎。 投资要点： 投资建议：基于周期持续性看好养殖板块，低成本公司盈利能力强推荐标的牧原股份、温氏股份。受益标的新希望、天康生物、巨星农牧、神农集团。 二季度行业盈利转正。上半年合计归母净利润9.96亿，同比扭亏为 盈。单二季度行业归母净利70.62亿，同环比均扭亏为盈。盈利转正 来自于上半年出栏量价双升，上市公司在2024H1出栏量同比 +4.5%，生猪均价同比+5.67%，实现出栏量、价、重的三重上升，因此利润向好。 养殖成本下降，能繁存栏稳定。上半年玉米豆粕价格大幅下降，导 致养殖成本在2024年上半年持续下降，第一梯队神农集团、温氏股 份、牧原股份季度成本已经降至14元/kg附近。截止2024年7月，养殖成本已经降至13.5~14元/kg区间。二季度能繁存栏总体趋于稳定，2024Q2末能繁母猪和2023年底比，能繁存栏增速最快的公司分别为东瑞股份、神农集团和华统股份。 负债率下降，资本开支下降。行业盈利带来经营活动净现金流改善 2024Q2经营性净现金流环比增加了158亿，现金流充裕后带来负债 率下降，行业平均资产负债率在2024Q2降至64.51%，环比下降0.75个百分点。资本开支方面，2024Q2资本开支环比下降46亿，主要来自对未来价格的不确定性造成产能扩张谨慎，体现在资产数据上单二季度末在建工程318.17亿，环比下降8.06%，固定资产2303亿，环比持平。 风险提示：农产品价格大幅波动风险；养殖疫情影响正常经营活动 极端天气变化对正常养殖进度有影响。 农业《水稻种稳健发展，玉米种待行业拐点》 2024.08.31 农业《高盈利而增产慢，看好周期持续性》 2024.08.28 农业《猪价短期回调而旺季乐观预期不改》 2024.08.25 农业《猪价强势，聚焦α》2024.08.12农业《价格高位稳定，关注养殖板块的比较优 势》2024.08.04 目录 1.量价双升，二季度盈利转正3 2.养殖成本下降，能繁存栏稳定4 3.现金流宽裕，负债率下降5 4.资本开支下降，扩张仍谨慎6 5.投资建议7 6.风险提示7 1.量价双升，二季度盈利转正 二季度行业盈利转正。从13家养殖上市公司的中报数据看，上半年营业收 入1969.88亿，同比-8.29%；合计归母净利润9.96亿，同比扭亏为盈。单二 季度行业营收1046.66亿，同比-6.33%，归母净利70.62亿，同环比均扭亏为盈。上半年和二季度营收下降主要来自新希望剥离白羽肉禽和食品深加工板块的控制权（2023H1新希望食品和禽板块营收约154亿）。 图1：行业单季度营业收入及同比变化（亿元，%） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图2：行业单季度归母净利环比转正（亿元） 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 上半年出栏量价双升。上市公司在2024H1出栏量7198.95万头，同比+4.5%；上半年生猪均价15.46元/kg，同比+5.67%，同时出栏体重同比升高，因此上市公司养殖业务实现出栏量、价、重的三重上升，因此利润同比环比改善。 图3：2023~2024年的季度出栏量情况（万头）图4：猪价在2024年逐步上涨（元/kg） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.养殖成本下降，能繁存栏稳定 24Q2养殖成本第一梯队已经降至14元/kg附近。上半年玉米、豆粕价格大幅下降，玉米从2024年初的2600元降至目前2400元/吨，豆粕从4000元 /吨降至3000元/吨，育肥猪饲料价格大幅下降。养殖成本在2024H1持续下降，第一梯队神农集团、温氏股份、牧原股份季度成本降至14元/kg附近。截止2024年7月，养殖成本已经降至13.5~14元/kg区间。细拆成本下降，来自以下几点：1）主要来自玉米、豆粕成本下降；2）养殖效率提升或恢复，如牧原股份等；3）部分公司既有产能的利用率提高。 图5：玉米和豆粕价格下降（元/吨）图6：上市公司养殖成本有所下降（元/kg） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 二季度能繁存栏趋于稳定。2023年行业在经历亏损和母猪效率替换，部分公司的能繁母猪存栏有所下降，进入2024年母猪存栏已经趋于稳定。生产 性生物资产二季度末环比下降4亿元，我们认为主要来自母猪账面价值下降而非母猪数量的下降。从个股来看，2024Q2末能繁母猪和2023年底比，能繁存栏增速最快的公司分别为东瑞股份、神农集团和华统股份。 图7：牧原、温氏、新希望的能繁母猪存栏（万头）图8：部分养殖公司的能繁母猪存栏变化（万头） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：生产性生物资产二季度末环比下降4亿元（亿） 数据来源：wind，国泰君安证券研究 3.现金流宽裕，负债率下降 资产负债率下降，现金流紧张状况缓解。行业盈利带来经营活动净现金流改善，2024Q2经营性净现金流环比增加158亿，是继2022Q4以来现金流最充足的一个季度。现金流充裕后带来负债率下降，行业平均资产负债率在 2024Q2降至64.51%，环比下降0.75个百分点，其中7个公司中报资产负债率下降，温氏股份资产负债率降幅最大，中报相比一季报下降4.42个百分点。 图10：资产负债率在中报环比下降0.75个百分点（%图11：经营活动净现金流大幅改善（亿） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 长、短期借款均在2024Q2下降。二季度行业短期借款共计833.37亿，环比下降83亿，其中牧原股份环比下降76.48亿，温氏股份下降7.99亿，天康 生物下降5亿，大部分公司的短期借款都有小幅下降。行业长期借款在二季 度末为546.38亿，环比下降50亿，其中新希望和温氏贡献最大。上市公司在二季度加快偿还长期和短期借款，一方面体现出现金流充裕，此外也是基于谨慎考虑降低负债率和利息费用。 图12：短期借款环比下降83亿（亿元）图13：长期借款环比下降50亿（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 4.资本开支下降，扩张仍谨慎 资本开支在2024Q2环比下降46亿。无论是看2024Q2还是2024H1，行业资本开支降幅都比较大，往前追溯，近几年只有2022H1才有类似的资本开 支降幅。从单Q2的资本开支分拆来看，牧原股份资本开支12亿，环比减少36亿，其他公司也均有小幅降低。 对周期的不确定性造成了扩张仍谨慎。资本开支的下降的主要原因是上市公司对未来周期价格、节奏的不确定性，进而导致资本开支下降。由于2022年~2023年行业经历过先暴利又亏损的阶段，因此2024Q2行业开始盈利后， 盈利先用来归还负债再用来扩大生产，降低负债率、修炼内功是目前行业的主要目标。 图14：单季度的行业资本开支金额（亿元） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 在建工程下降，固定资产持平。二季度末行业在建工程318.17亿，环比下降8.06%，固定资产2303亿，环比持平。从各个公司的固定资产来看，牧 原股份在2024年的前两个季度连续下滑，目前进入固定资产的净折旧下滑阶段；神农集团、东瑞股份、华统股份等成长型公司固定资产金额还处于上升期。 图15：固定资产在中报环比持平（亿，%）图16：在建工程在中报环比下降8.06%（亿，%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 往后看，周期角度继续看好价格持续性，来自当前价格高位而产能增长慢。从5月~7月农业农村部监测能繁母猪存栏数据连续增长，其中7月产能环比增幅较低，说明行业对产能增长态度较为谨慎。与历史同价格时进行比较， 2022年猪价在20元/kg及以上时，能繁母猪产能增长速度更快，2024年当 前的增产能积极性是弱于2022年，行业目前高盈利而选择先降负债率而非先增产能，增产慢意味着周期持续性更强。 5.投资建议 基于周期持续性看好养殖板块，低成本公司盈利能力强。推荐标的，牧原股份、温氏股份。受益标的新希望、天康生物、巨星农牧、神农集团。 表1推荐标的一览 2024/8/30 2023A 2024E 2023A 2024E 300498.SZ 温氏股份 17.04 -0.97 1.62 -17.55 10.52 增持 002714.SZ 牧原股份 38.56 0.15 4.38 257.07 8.80 增持 证券代码公司名称 收盘价（元）EPSPE 评级 数据来源：国泰君安证券研究 6.风险提示 1、农产品价格大幅波动风险； 2、养殖疫情影响正常经营活动； 3、极端天气变化对正常养殖进度有影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息