畜牧行业生猪养殖板块2023年中报总结：现金流紧张，产能持续去化

综述：2023年上半年生猪养殖行业延续亏损，虽然2023Q2部分猪企有所减亏，但负债率依然在高位，资产负债表约束明显，未来扩张速度放慢。 收入增长，利润减亏。2023年上半年15家公司的养殖业务收入1049.3亿元，同比增长28.33%，共出栏生猪7235.42万头，同比增长29.27%； 归母净利润-182亿元，亏损同比收敛20.65亿元，主要原因为2023H1养殖成本同比有所下降，因此亏损幅度收窄。 现金流仍紧，资产负债率继续走高。上半年行业经营活动现金流净额46亿元，近一半的经营活动现金净流入为负，企业整体加快生猪周转回笼现金流，二季度猪企存货周转天数已降至83.71天。行业资产负债率持续走高，二季度末生猪养殖资产负债率70.41%，相较Q1上升2个百分点。 扩张速度放慢。2023Q2末在建工程同比减少16.54%，环比2023Q1减少5.19%。固定资产同比增速持续回落，2023中报固定资产同比仅增长4.39%，环比2023Q1增长1.17%；生产性生物资产依然保持负增长，2023年6月末同比下降1.93%，环比Q1下降0.91%。 成本方差仍大。相较一季度，各家企业的成本均有所下滑，但不同企业之间的成本方差依然较大。2023Q2猪企完全成本显著降低，大部分公司相较上一季度成本下降0.5~1元/公斤，上市公司最好成本已降至15元/公斤以下。从上市猪企的2023Q2成本来看，个体间养殖成本方差仍大，造成商品猪肥头均盈利呈现明显分化。 投资建议：能繁母猪存栏从2023年初继续环比下降，2023H1猪价低迷，行业持续亏损，由于资产负债率上升和成本方差存在，我们认为行业将继续进行产能去化。基于板块低估值和产能去化持续，我们继续推荐养殖板块。推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等。 风险提示：农产品价格大幅波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 1.生猪养殖：现金流紧张，产能持续去化 2023年上半年养殖行业延续亏损，虽然2023Q2部分猪企有所减亏，但负债率依然在高位，资产负债表约束明显。在此我们分收入盈利和资产负债情况两方面来观察： 收入和盈利方面：整体收入增长，归母净利同比减亏。 1）收入方面：2023年上半年15家公司的养殖业务收入1049.3亿元，同比增长28.33%，通过对比价格发现收入增长主要由出栏增速贡献，其次为生猪价格。 图12023H1养殖板块营业收入同比上升（亿元） 2）出栏量方面：2023H1，15家上市猪企共出栏生猪7235.42万头，同比增长29.27%。15家猪企中有12家出栏量同比保持增长，3家出现回落。 图22023H1养殖上市公司出栏量同比增加（万头） 3）归母净利润：受益各家企业的成本下滑和上半年售价同比增长，生猪企业亏损幅度收窄，14家生猪养殖公司归母净利润-182亿元，亏损同比收敛20.65亿元，主要原因为2023H1养殖成本同比有所下 请务必阅读正文之后的免责条款部分 降，因此亏损幅度收窄。 图32023H1上市公司亏损幅度缩窄（亿元） 4）经营活动现金流：经历上半年持续深亏的情况下，企业对现金流的需求也极高，上半年行业经营活动现金流净额46亿元，近一半的经营活动现金净流入为负，企业整体加快生猪周转回笼现金流，二季度猪企存货周转天数已降至83.71天，在月度销售简报中也体现为猪企出栏量同比大幅增长，出栏体重降低。 图42023H1上市公司行业经营活动现金流净额约40亿元（亿元） 图52023H1上市公司存货周转天数83.71天（天） 5）成本方面：相较一季度，各家企业的成本均有所下滑，但不同企业之间的成本方差依然较大。2023Q2猪企完全成本显著降低，大部分公司相较上一季度成本下降0.5~1元/公斤，上市公司最好成本已降至15元/公斤以下。从上市猪企的2023Q2成本来看，个体间养殖成本方差仍大，造成商品猪肥头均盈利呈现明显分化。 图6上市公司养殖成本方差仍大（元/公斤） 资产负债表方面，权益端的约束导致资产萎缩。 1）分资产端和权益端来看，整体来看，行业资产负债率持续走高，生猪养殖资产负债率70.41%，相较Q1上升2个百分点。 图72023H1上市公司资产负债率70.41%（%） 2）资产端约束明显：固定资产增速回落，在建工程和生产性生物资产增速同比继续下滑。在建工程方面，已经持续1年半的负增长，截止6月末同比减少16.54%，环比2023Q1减少5.19%。固定资产方面，同比增速持续回落，当前固定资产同比仅增长4.39%，环比2023Q1增长1.17%；而反应到资产增速更近的生产性生物资产上，依然保持负增长，2023年6月末同比下降1.93%，环比Q1下降0.91%。 图82023H1上市公司固定资产增速放慢（亿） 图92023H1上市公司在建工程环比下降（亿） 图102023H1上市公司生产性生物资产环比下降（亿） 总结中报，即使在目前生猪价格在16~17元/公斤的情形下，因为成本方差，部分养殖场依然在亏损，行业产能无法有效上升，行业结构性去产能较为显著；长期亏损导致资产负债率增长，因此从成本方差和资产负债率两方面约束产能扩张。 2.投资建议 能繁母猪存栏从2023年初继续环比下降，2023H1猪价低迷，行业持续亏损，由于资产负债率上升和成本方差存在，我们认为行业将继续进行产能去化。基于板块低估值和产能去化持续，我们继续推荐养殖板块。 推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等。 表1养殖上市公司盈利预测表（截止2023年9月13日）