畜牧行业生猪养殖板块三季报总结：利润减亏，扩张仍难

投资建议：猪价走弱，去化持续性超预期，继续推荐养殖板块。1）抛售再现：生猪体重反季节性下降值得关注，价格悲观预期是主因，养殖疫病影响也有一定助推。2）10月份产能去化持续加速：10月猪价旺季不旺、持续下降，也意味着10月产能去化会进一步加速，同时行业接下来的去化也会更具有韧性。3）抬眼看前方，周期方向愈发明朗；方向比节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024年周期向上。基于板块低估值和产能去化持续，我们继续推荐养殖板块，推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等。 猪价改善，利润减亏，现金流改善。受益养殖成本下滑和Q3猪价环比改善，生猪企业亏损幅度收窄，13家生猪养殖公司归母净利润-19.37亿元，亏损环比减少66.42亿元。Q3行业经营活动现金流净额221.29亿元，环比Q2有所改善。各公司持续加快周转回笼现金，Q2~Q3存货周转天数基本持平，二季度在90.73天，三季度在90.75天。 资产端：Q3固定资产为两年以来首个环比负增长的季度，Q3生产性生物资产是2022Q1以来环比降幅最大的季度。三季度固定资产合计2290.69亿元，环比下降0.02%；固定资产的下降来自于在建工程放缓，三季报末在建工程407.32亿元，环比下降0.39%，延续了中报以来的下降趋势。Q3生产性生物资产是2022Q1以来环比降幅最大的季度，2023Q3生产性生物资产244.48亿元，环比下降4.31%。生产性生物资产的下降来自能繁母猪存栏下降以及高效种猪替换下的种猪账面成本下降。 养殖成本下降，方差缩窄。受益于原料成本的持续下降，养殖效率提升，2023前三季度养殖成本下降。总体来看，2023Q3下降多在0.2元/公斤及以上。成本方差仍旧存在，但方差有所缩小。 风险提示：农产品价格大幅波动风险、养殖疫病风险、自然灾害风险等。 1.三季报：利润改善，扩张仍难 利润：三季度猪价改善，利润减亏。2023年三季度出栏量总体环比增长，尤其是牧原股份和温氏股份等公司增幅明显；且受益各家企业的成本下滑和Q3猪价环比改善，生猪企业亏损幅度收窄，13家生猪养殖公司归母净利润-19.37亿元，亏损环比减少66.42亿元。 图1单三季度养殖板块归母净利减亏（亿元） 表1养殖上市公司季度出栏量（万头） 现金流：经营活动现金流环比改善。Q3行业经营活动现金流净额221.29亿元，环比二季度有所增长，13个公司中的5个经营活动现金净流入为负，而净现金流由负转正的只有牧原股份1家公司。二季度开始各公司加快周转回笼现金，Q2~Q3存货周转天数基本持平，二季度在90.73天，三季度在90.75天。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2三季报 图3三季报存货周转天数稳定（天） 负债情况：负债率继续增长。整体来看，行业资产负债率继续走高，生猪养殖资产负债率70.07%，相较Q2上升0.81个百分点。单从边际来看，2023Q3的资产负债率上升斜率有所放缓。 图4三季报末资产负债率上升（%） 固定资产：两年以来首个固定资产环比负增长的季度。固定资产来看，上市公司三季度固定资产合计2290.69亿元，环比下降0.02%，是本轮周期自2021年以来首个固定资产环比负增长的季度，如果计算除牧原以外的公司的固定资产，则环比下降0.98%。固定资产的下降来自于在建工程放缓，三季报末在建工程合计407.32亿元，环比下降0.39%，延续了中报以来的下降趋势。 图5三季报末 图6三季报末在建工程环比继续下降（亿元，%） 生产性生物资产：2022Q1以来降幅最大的季度。2023Q3生产性生物资产244.48亿元，环比下降4.31%，从下降速度来看，是继2022Q1以来下降幅度最大的季度。我们认为生产性生物资产的下降来自能繁母猪存栏下降以及高效种猪替换下的种猪账面成本下降。 图7三季报末生产性生物资产环比下降（亿元，%） 2.成本下降，出栏预期下调 三季度养殖成本继续下降。玉米和豆粕价格在2022年11月和12月处于高位，持续下降至2023年5~6月价格见底，因此受益于原料成本的持续下降，养殖效率提升，2023前三季度养殖成本下降。总体来看，2023Q3下降多在0.2元/公斤及以上。成本方差仍旧存在，但方差有所缩小。 图8三季度养殖成本继续下降（元/公斤） 2024年部分公司出栏量有所下调。三季报后部分公司基于成本改善、提高养殖效率考虑，下调了2024年预期出栏量。在2021~2023年长期亏损中，不仅是散户，规模场和集团场也在缩减产能、降低出栏量，2024年生猪供应量同比有望下降。 3.投资建议 猪价走弱，去化持续性超预期，继续推荐养殖板块。1）抛售再现：生猪体重反季节性下降值得关注，结合仔猪、淘汰母猪等价格综合来看，行业或正在演绎抛售，价格悲观预期是主因，养殖疫病影响也有一定助推。 2）10月份产能去化持续加速：10月猪价旺季不旺、持续下降，也意味着10月产能去化会进一步加速，同时行业接下来的去化也会更具有韧性。3）抬眼看前方，周期方向愈发明朗；方向比节奏更重要，抬眼看前景已经越发明朗，2024年周期向上。基于板块低估值和产能去化持续，我们继续推荐养殖板块，推荐标的牧原股份、温氏股份、巨星农牧、天康生物、新希望等。 表2养殖上市公司盈利预测表（截止2023年10月31日） 4.风险提示 1、农产品价格大幅波动风险 2、养殖疫病风险 3、自然灾害风险等。