工程持续稳健增长，地产毛利率改善

2024H1公司营收11446亿元同增2.8%，归母净利润294.5亿元同增1.6%；Q2营收5953亿元同增1.2%，归母净利润145.28亿元同增2.1%。工程业务结构持续优化，工建、能源、水务、水利等板块支撑建筑新签增长，新签总金额22882亿元同增13.7%。房建业务中住宅占比下降，工业厂房、市政配套建筑新签分别同增26.1%/42.5%；基建业务中能源、水务及环保、水利水运、石油石化等订单高增，分别同增230.4%/49.2%/42.5%/44.0%。房地产销售疲软，合同销售额同降20.6%，但中海发展盈利能力持续修复，净利润同增16.3%，净利润率提升2.1pct，新增土储主要位于一线及省会城市。盈利能力略有下降，毛利率9.44%同降0.13pct，净利率2.57%同降0.03pct；经营现金流净流出1087.69亿元，较上年同期多流出982.09亿元，主要因销售回款减少。预测2024-2026年归母净利润分别为543.6/545.2/558.2亿元，同比增速0.2%/0.3%/2.4%，对应PE分别为4.0/4.0/3.9倍，维持“增持”评级。风险提示宏观经济下行、稳增长力度不及预期、客户信用风险。