稳健出货量及持续改善的毛利率带来重估

速騰聚創(02498.HK)2024年第三季度總收入達4.1億元人民幣，其中3.8億元來自激光雷達銷售。季度毛利率提升至17.5%，連續三個季度上升，淨利潤率收窄至-20.4%。

應用於ADAS的激光雷達銷售量成長可預見性：第三季度激光雷達銷售量達131,400台，應用於ADAS的銷售量同比增加87.1%。MX產品目標為滲透15萬-20萬元人民幣級別汽車市場，已獲7家整車廠定點合作，預計2025年銷量將佔總銷售量近三到四成。集團在高階自動駕駛領域取得進展，與小馬智行等L4+自動駕駛公司達成SOP定點合作，預計明年第四季度開始產生收入貢獻。

應用於機器人的激光雷達銷售量將獲得爆發性增長：第三季度實現約7,200台應用於機器人的激光雷達銷售量，Helios及BPearl系列為主要收入來源。海外需求強勁，預計2024年第四季度銷售量受延期交付影響可能較低，但2025年同比增長2–3倍，甚至達到十萬台水平。

持續改善的毛利率：第三季度毛利率提升至17.5%，其中ADAS及機器人激光雷達毛利率分別達14.1%及34.6%。毛利率提升受益於規模效應擴大及採購成本降低。未來毛利水平預計將持續改善，主要得益于MX產品及E平台滲透率上升、自動駕駛出行業務收入增加、規模效應擴大。

重估：基於出貨量爆發性增長、毛利率持續改善、營運效率優化及中國股份重估，上調集團目標價至每股32.16港元。激光雷達市場高速成長，應用於ADAS及機器人的滲透率持續上升，客戶黏性加強是主要任務。2026年預計將看到更多自動駕駛出行及海外客戶貢獻，明年將看到相關定點項目。集團在中國國際高新技術成果交易會展示8自由度靈巧手研究成果，加強機器人技術平台公司定位。

風險因素：未能維持高市佔率及市場地位、激光雷達競爭激烈導致平均售價下滑、海外業務進展較慢、激光雷達滲透率低。