核电持续稳健，新堆新业态可期

业绩简评 8月30日晚间公司披露24年半年报，1H24公司实现营收 374.4亿元，同比+3.1%；实现扣非归母净利润58.2亿元，同比-1.1%。其中，单Q2实现营收194.5亿元，同比+5.7%；实现归母净利润27.8亿元，同比-3.2%。 经营分析 换料大修安排增多+福清4号机组小修影响核电电量；新能源电量维持高增。1H24公司总售电量为992.95亿千瓦时，同比 +4.7%。（1）核电售电量为834.3亿千瓦时，同比-1.3%，主 因秦山/三门核电大修安排多于去年同期，福清4号机组小修。 （2）风电/光伏发电量分别为76.3/85.1亿千瓦时，分别同比+50.5%/+55.1%。 核电电价调整符合预期，新能源利润正向贡献。1H24核电板块营收同比-1.5%，我们判断主因煤电容量机制出台后，前期 人民币(元)成交金额(百万元) 市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调；其 他机组电价基本稳定，体现核电作为清洁基荷电源较强的市场参与能力。子公司中核汇能1H24净利润同比+3.2%，在新能源市场交易竞争激烈的背景下、保持了正向贡献。 公司基本情况（人民币） 在建核电及新能源规模可观，定增方案获批。（1）核电：截至1H24控股在运23.8GW，在建及核准待建量达17.6GW。漳州1号机组进入调试阶段，计划年内并网。（2）绿电：截至1H24控股在运风/光分别为7.6/14.8GW，在建风/光分别为3.3/11.5GW。8M24公司公告140亿定增方案已获国资委批复，有望缓解CAPEX高峰期资产负债压力。 江苏徐圩一期工程项目核准，核能新业态又进一步。此次获批的徐圩一期工程首次采取2台华龙一号+1台高温气冷堆的配置，采取以热定电的运行模式，规划建成后年供汽3250万吨、年最大发电量超115亿度。核能供汽效率高于发电，且高煤价对供汽价格形成支撑，我们预计该项目将兼有加快能源化工领域绿色转型的战略意义和商业价值。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024~2026年分别实现归母净利润 114.2/125.3/133.5亿元，EPS分别为0.61/0.61/0.65元， 13.00 11.00 9.00 7.00 5.00 230830 231130 240229 240531 成交金额中国核电沪深300 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 71,286 74,957 77,147 83,633 89,778 营业收入增长率 14.30% 5.15% 2.92% 8.41% 7.35% 归母净利润(百万元) 9,010 10,624 11,420 12,530 13,350 归母净利润增长率 12.09% 17.91% 7.49% 9.73% 6.54% 摊薄每股收益(元) 0.478 0.563 0.605 0.610 0.650 每股经营性现金流净额 2.48 2.28 2.36 2.39 2.66 ROE(归属母公司)(摊薄) 10.16% 11.68% 11.63% 11.91% 11.86% P/E 12.56 13.33 18.09 17.92 16.82 P/B 1.28 1.56 2.10 2.13 2.00 对应PE分别为18倍、18倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提示 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入62,367 71,286 74,957 77,147 83,633 89,778 货币资金13,064 16,162 9,774 16,477 17,885 18,378 增长率 14.3% 5.2% 2.9% 8.4% 7.3% 应收款项15,998 18,557 23,204 24,009 26,027 27,940 主营业务成本-34,806 -38,757 -41,510 -43,425 -47,670 -50,880 存货22,755 24,809 26,423 26,174 28,733 30,667 %销售收入55.8% 54.4% 55.4% 56.3% 57.0% 56.7% 其他流动资产5,989 6,232 8,840 10,283 10,940 11,441 毛利27,561 32,529 33,448 33,721 35,962 38,898 流动资产57,806 65,760 68,240 76,943 83,586 88,427 %销售收入44.2% 45.6% 44.6% 43.7% 43.0% 43.3% %总资产14.1% 14.2% 12.7% 13.0% 12.9% 12.4% 营业税金及附加-660 -872 -1,032 -1,003 -1,087 -1,167 长期投资5,389 6,228 8,126 8,066 8,066 8,066 %销售收入1.1% 1.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产329,912 370,532 430,497 466,497 518,138 579,736 销售费用-79 -78 -115 -100 -109 -117 %总资产80.5% 79.7% 79.8% 79.0% 79.9% 81.0% %销售收入0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产5,419 8,053 10,426 10,606 10,829 11,039 管理费用-3,202 -4,619 -3,828 -3,857 -4,182 -4,489 非流动资产351,816 398,860 471,027 513,688 565,296 626,861 %销售收入5.1% 6.5% 5.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产85.9% 85.8% 87.3% 87.0% 87.1% 87.6% 研发费用-1,337 -1,398 -1,384 -1,427 -1,547 -1,661 资产总计409,621 464,620 539,267 590,631 648,882 715,288 %销售收入2.1% 2.0% 1.8% 1.9% 1.9% 1.9% 短期借款39,671 38,784 59,373 61,066 68,231 77,486 息税前利润（EBIT）22,284 25,562 27,089 27,334 29,038 31,465 应付款项17,944 23,254 27,362 28,620 31,411 33,529 %销售收入35.7% 35.9% 36.1% 35.4% 34.7% 35.0% 其他流动负债7,958 11,899 10,863 13,050 13,377 13,669 财务费用-6,871 -8,145 -7,302 -7,476 -8,284 -9,416 流动负债65,573 73,937 97,598 102,737 113,019 124,684 %销售收入11.0% 11.4% 9.7% 9.7% 9.9% 10.5% 长期贷款176,611 208,511 244,853 272,853 306,408 346,082 资产减值损失-276 -160 -292 -150 -100 -100 其他长期负债42,160 34,303 34,018 37,415 37,175 37,135 公允价值变动收益0 0 0 0 0 0 负债284,343 316,751 376,469 413,006 456,602 507,901 投资收益195 275 382 483 531 584 普通股股东权益76,123 88,640 90,950 98,177 105,231 112,539 %税前利润1.2% 1.4% 1.7% 2.2% 2.2% 2.3% 其中：股本17,523 18,861 18,883 18,883 18,883 18,883 营业利润16,475 19,645 22,646 22,291 23,590 24,786 未分配利润26,053 31,337 37,750 44,978 52,032 59,339 营业利润率26.4% 27.6% 30.2% 28.9% 28.2% 27.6% 少数股东权益49,155 59,229 71,848 79,448 87,048 94,848 营业外收支84 -75 335 85 92 97 负债股东权益合计409,621 464,620 539,267 590,631 648,882 715,288 税前利润16,559 19,570 22,981 22,376 23,683 24,882 利润率26.6% 27.5% 30.7% 29.0% 28.3% 27.7% 比率分析 所得税-2,505 -3,247 -3,571 -3,356 -3,552 -3,732 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率15.1% 16.6% 15.5% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润14,055 16,323 19,411 19,020 20,130 21,150 每股收益0.459 0.478 0.563 0.605 0.610 0.650 少数股东损益6,017 7,313 8,787 7,600 7,600 7,800 每股净资产4.344 4.700 4.816 5.199 5.127 5.483 归属于母公司的净利润8,038 9,010 10,624 11,420 12,530 13,350 每股经营现金净流2.032 2.476 2.284 2.358 2.390 2.658 净利率12.9%12.6% 14.2% 14.8% 15.0% 14.9% 每股股利 0.150 0.170 0.195 0.222 0.290 0.320 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 10.56% 10.16% 11.68% 11.63% 11.91% 11.86% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.96% 1.94% 1.97% 1.93% 1.93% 1.87% 净利润 14,055 16,323 19,411 19,020 20,130 21,150 投入资本收益率 5.32% 5.27% 4.81% 4.46% 4.28% 4.18% 少数股东损益 6,017 7,313 8,787 7,600 7,600 7,800 增长率 非现金支出 14,779 16,029 17,079 16,974 18,758 21,549 主营业务收入增长率 19.30% 14.30% 5.15% 2.92% 8.41% 7.35% 非经营收益 6,698 8,267 7,206 7,014 7,842 8,937 EBIT增长率 15.02% 14.71% 5.97% 0.90% 6.23% 8.36% 营运资金变动 76 6,079 -569 1,529 -1,599 -1,446 净利润增长率 34.07% 12.09% 17.91% 7.49% 9.73% 6.54% 经营活动现金净流 35,608 46,698 43,126 44,536 45,132 50,190 总资产增长率 7.30% 13.43% 16.07% 9.52% 9.86% 10.23% 资本开支 -25,04