新堆投运对冲电价影响，核电部分业绩稳健

公司业绩概况

• 2025年中期业绩：营收409.7亿元（同比+9.4%），归母净利润56.7亿元（同比-3.7%）；Q2营收207.0亿元（同比+6.4%），归母净利润25.3亿元（同比-10.4%）。
• 中期每股派息0.02元（含税）。

电量增长与影响因素

• 核电上网电量同比增长12.1%（935.5亿千瓦时），主要贡献来自福清核电（+26.5%）和漳州#1机组（1M25商运）；风电/光伏发电量分别增长33.99%/37.3%。
• 业绩下降主因：中核汇能持股比例下降至62.7%（从70%），且其净利润下降31.7%（至11.4亿元），导致贡献归母净利润同比-38.8%。
• 新机组投产导致折旧和管理费用增加：折旧费用同比+18.7%（+15.7亿元），管理费用同比+17.1%（+2.6亿元）。

新技术投资

• 向中国聚变能源公司投资10亿元，持股比例达6.65%，以支持核聚变技术研发，中核集团在该领域处于主导地位。

盈利预测与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为88.8/92.6/111.1亿元，EPS为0.47/0.49/0.59元，对应PE分别为19倍、19倍和15倍。
• 维持“买入”评级，主要基于核电业务稳定增长及新技术布局。

风险提示

• 核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期等。