- 核心观点：公司业绩受电价下降影响有所承压，但核电业务保持增长，且在建核电机组即将密集投产，成长动能充足。
- 关键数据：
- 2025年公司实现营业收入820.75亿元，同比增长6.22%；归母净利润93.04亿元，同比增长6%。
- 核电业务收入671.07亿元，同比增长4.02%；归母净利润89.58亿元，同比增长18.53%。
- 全年累计商运发电量2444.30亿kWh，同比增长12.98%；核电发电量2008.07亿kWh，同比增长9.66%。
- 全口径上网电价0.3899元/kWh，同比下降0.0261元/kWh。
- 2026年一季度，公司归母净利润20.64亿元，同比减少34.19%，主要受发电量减少、电价下降及大修成本增加影响。
- 核电收入同比减少10.97亿元或6.56%，归母净利润同比减少6.33亿元或21.65%。
- 新能源收入同比减少2.50亿元或7.07%，归母净利润同比减少4.37亿元或206.72%。
- 费用情况：
- 2025年经营期间费用率15.22%，同比下降0.71pct；财务费用率8.33%，同比下降0.53pct。
- 2026年一季度经营期间费用率13.76%，同比上升1.03pct，主要系营业收入下降及利息费用增长。
- 财务指标：
- 2025年ROE为8.21%，同比下降1.23pct。
- 2026年一季度ROE为1.73%，同比下降1.09pct，主要系净利率下降。
- 2025年经营性现金净流入374.08亿元，同比减少8.14%；投资性现金净流出946.79亿元。
- 核电业务：
- 截至2026年一季度，控股核电在运机组27台，装机容量2621.2万千瓦；在建及核准待建机组18台，装机容量2067.5万千瓦。
- 2026-2029年预计投产机组数量分别为2/4/2/3台，密集投产期临近。
- 新能源业务：
- 截至2026年3月31日，控股新能源在运装机容量3400.47万千瓦，在建装机容量787.34万千瓦。
- 2026年一季度新增控股在运新能源装机容量36.37万千瓦，同比下降66.8%。
- 研究结论：
- 电价下行拖累盈利能力，2025年毛利率41.32%，同比下降1.59pct；2026年一季度毛利率39.50%，同比下降8.36pct。
- 公司下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润85.9/96.3/106.6亿元，同比增速-8%/12%/11%。
- 维持“优于大市”评级，对应当前股价PE为22/19/17X。
- 风险提示：电价下调、用电量增速不及预期、政策不及预期、核安全风险。
