携手 adidas 创建体育生态圈，主业稳健、新业态持续扩张

海澜之家(600398)[Table_Industry]纺织服装业/可选消费品 本报告导读： 公司携手adidas创建体育+生态圈，拓展adidas门店超500家。积极拓展海外市场，看好城市奥莱开店潜力。主品牌龙头地位稳固，直营、电商渠道打开向上空间。 投资要点： 携手adidas创建体育+生态圈，拓展adidas门店超500家。12月28日，海澜之家与adidas在发布会上共同宣布将构建一个开放、互补、可持续的“体育+”生态圈，通过赛事运营、产品共创、公益行动、文化传播等多领域协作，传递运动精神，助力中国体育事业发展。现场发布了HLA✖adidas合作纪念版卫衣，成立了“澜跑研习社”打造跑步社群，并向偏远地区儿童提供体育支持。2023年海澜之家通过斯搏兹与adidas达成长期战略合作，截至25年6月30日，海澜之家已在中国开设529家adidas FCC门店，我们预计年底达到700家以上，有望进一步帮助adidas拓宽低线城市渠道布局。 积极拓展海外市场，看好城市奥莱开店潜力。2024年公司海外收入3.6亿元，同比增长30.8%，2022-2024年CAGR达27.3%，海外收入占比已由2022年的1.2%上升为2024年的1.8%。公司积极开拓海外布局，目前已经入驻马来西亚、菲律宾、越南、澳大利亚等11国，共拥有111家海外直营门店，预计未来3年有望加速开店。此外京东奥莱持续拓店中，25H1线下门店共计23家，截至12月23日线下门店已达48家，涵盖河南、安徽、广东、四川、吉林等全国多个省份，城市奥莱顺应性价比消费趋势，看好中长期开店潜力。 主品牌龙头地位稳固，直营、电商渠道打开向上空间。25Q3海澜之家主品牌收入24.6亿元，同比增长3.0%，25Q1/Q2/Q3主品牌收入增速分别为-9.5%/-0.9%/+3.0%，主品牌增速逐季改善、Q3由负转正。毛利率45.5%，同比增长3.1pct，判断主因直营占比提升&直营渠道毛利率改善。期末直营/加盟店铺分别为1583/4101家，期内分别+51/-90家，直营渠道占比进一步提升。我们认为海澜之家主品牌经营稳健、男装龙头地位稳固，未来有望进一步扩张直营渠道，电商渠道在25年强调盈利能力的基础上，26年业绩有望加速。风险提示：宏观经济疲软，消费者偏好变化，分红政策大幅变化。 Q2扣非符合预期，京东奥莱业务稳步推进2025.08.29主品牌稳中向好，京东奥莱拓店稳步推进2025.07.04趋势环比向好，京东奥莱打开增长空间2025.05.06海澜之家深度报告：男装龙头地位稳固，联合巨头拓展增量业务2025.01.18京东奥莱业务打开增长空间2025.01.09 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号