收入延续高增，现金流回收较好

恺英网络2024年中报显示，公司实现营业总收入25.55亿，同比增长29.28%，归母净利润8.09亿，同比增长11.72%。主要增长动力来自移动游戏收入（20.95亿，同比增长23.42%）和信息服务收入（3.97亿，同比增长76.59%）。其中，信息服务业务毛利率高达88.9%，是公司业务中毛利率最高的板块。

公司整体毛利率略有下滑（82.01%，较去年同期减少2.04个百分点），主要原因是移动游戏（毛利率80.73%，下降3.19个百分点）和信息服务（毛利率下降3.09个百分点）毛利率下探，这与公司增加代理游戏发行有关。

公司新品储备丰富，包括《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等6款自研/正版IP游戏，以及传奇类产品《龙腾传奇》等。自主发行增加导致销售费用率明显提升（37.5%，较去年同期增加13.8个百分点），但管理费用率（3.7%）和研发费用率（8.9%）得到有效控制。

盈利预测方面，下调2024~2026年收入至52.3亿、60.15亿、66.16亿（原分别为56.23亿、64.66亿、71.12亿），同比增长22%、15%、10%；归母净利润至16.42亿、19.41亿、22.49亿（原分别为18.25亿、21.62亿、23.98亿），同比增长12%、18%、16%。当前市值对应2024~2026年PE为11x、10x、8x，维持“买入”评级。

风险提示包括版号监管政策趋严、游戏上线时间不达预期、研报数据更新不及时等。