业绩与采浆双升，期间费用率优化

2024年08月30日派林生物(000403.SZ) 证券研究报告 业绩与采浆双升，期间费用率优化 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。Q2单季度，公司实现营业收入7.01亿元，同比增长56.30%；归母净利润2.05亿元，同比增长136.32%；扣非归母净利润1.89亿元，同比增长178.08%。公司2024H1经营业绩实现大幅增长主要系公司采浆量大幅提升，静丙等品种市场需求保持高景气，同时公司不断深化经营变革，积极保障经营目标达成。 毛利率同比小幅增长，期间费用率有所优化。2024H1，公司毛利率为50.20%，同比增长1.45pct；期间费用率为17.32%，同比下降11.21pct，其中销售费用率为9.06%，同比下降8.00pct，主要系静丙和白蛋白由于销售渠道和使用习惯改变，对于销售推广的需求较小故销售费用下降，同时破免集采后销售费用也相应下降；管理费用率为7.49%，同比下降3.97pct，主要系管理费用具有一定刚性，营业收入快速增长摊薄了管理费用率；研发费用率为2.96%，同比下降1.18pct，原因同管理费用;财务费用率为-2.20%，同比增加1.95pct；受益于期间费用率的明显优化，公司实现净利率28.78%，同比增长8.61pct。 内生与外延并举，采浆规模持续提升。2024年上半年公司采浆量约700吨，同比实现快速增长，全年采浆量目标为1400吨。根据公司公告，2024H1，派斯菲科下属拜泉浆站、依安浆站、鸡西浆站分别于3月、4月、5月取得《单采血浆许可证》。截至目前，公司共有单采血浆站38家，其中广东双林的17家浆站已在采，2家浆站建设完成等待验收；派斯菲科的17家浆站已在采，2家浆站建设完成等待验收，预计2024年将全部完成验收开始采浆。同时，公司于2024年3月与新疆德源各相关方签订补充协议，双方约定将战略合作期限延至八个合作年度，公司也对新疆德源的供浆设置了阶梯式的奖励机制以激励其不断提升供浆量。此外，公司在投资者关系记录中表示会充分利用各方资源大力推动新浆站拓展，已在全国多地开展新浆站申请工作。公司积极推进新设浆站、挖潜老浆站能力、深化新疆德源战略合作等措施将为公司血源规模的进一步扩大奠定基础。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 胡雨晴分析师SAC执业证书编号：S1450524080002huyq4@essence.com.cn 相关报告 23Q3业绩环比改善明显，浆站建设持续推进2023-11-03 23Q1业绩短期承压，期待陕西国资委入主后赋能公司长期发展2023-05-03 产品研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。目前广东双林拥有3大类8个品种（PCC于2023年5月获批），派斯菲科拥有3大类9个品种，双方产品互补，合计产品品种达到11个。同时，公司在研产品中进度较快的数量超过10个，其中广东双林分别于2023年11月和2024年5月获得人凝血因子IX和静注人免疫球蛋白（10%） 的临床试验批准通知书；派斯菲科重点加快第四代静丙研发和配套生产线建设，PCC已获得临床试验批件拟提交上市许可申请。随着新产品的陆续上市，公司血浆综合利用率有望不断提升。 投资建议：我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为26.2%、18.1%、12.8%，净利润增速分别为28.3%、17.9%、13.5%，对应EPS分别为1.07元、1.26元、1.43元，对应PE分别为23.2倍、19.7倍、17.3倍；维持买入-A的投资评级，6个月目标价为30元，对应2024年28倍的动态市盈率。 风险提示：浆源拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、新产品研发进度不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034