KEEP 2024 年中报点评：减亏显著，看好成长

股票研究/2024.08.30 减亏显著，看好成长KEEP(3650) 批零贸易业 ——KEEP2024年中报点评 刘越男(分析师)陈笑(分析师) 021-38677706021-38677906 liuyuenan@gtjas.comchenxiao015813@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880518020002 本报告导读： 公司进一步减亏，看好依托健身内容+运动产品为用户提供一站式解决方案，未来发展可期。 投资要点： 维持增持。H1营收10.4亿元/+5.4%，经调整净利-1.6亿元(上年同期-2.2亿元)符合预期。维持预测2024-26年经调整归母净利至-2.67/-0.56/0.81亿元人民币，维持增持。 自有品牌营收恢复正增，月活等核心经营数据表现亮眼。1)H1营收 分板块：自有品牌运动产品5.01亿元/+7.5%因批发渠道增加、健身 装备及服饰销售增加，线上会员及付费内容4.37亿元/-2.6%因虚拟 体育赛事收入下降，广告及其它9.89亿元/+42.4%因线上至线下整 合广告业务；2)平均月活用户2966万人/+0.4%、订阅会员328.2万人/+8.8%进一步稳固行业龙头地位；且通过增强线上内容和服务、品类扩展、以及探索数据功能升级，订阅渗透率11.1%/+0.9pct亦稳健提升；3)月活用户平均每月收入同增5%。 经营规模、利润结构双向稳步改善，费用率有所降低。1)H1毛利率 46%/+3pct，其中自有品牌运动产品31.5%/+3.6pct因规模效应释放 经营效率提升，线上会员及付费内容67.9%/+7.2pct，广告及其它22.8%/-12pct；2)经调整亏损率-15.5%/+16.4pct；3)费用结构优化，通过�优化仓储、包装及交付开支②优化应收账款管理③研发人员成本/外包等相应开支减少，费用率64.8%/-5.95pct，但推广及广告开支有所增长；销售/行政/履约/研发费用率分别31.2/8.72/5.97/18.9%，同比分别+5.07/-2.66/-2.5/-5.86pct。 自有品牌矩阵持续迭代，未来或探索海外AI领域。1)强化现有产品 并推出更多新品，如首款智能运动手表产品KeepWatchPilot1，实 感骑行已更新至超90条路线，且未来将拓展AI海外运动产品组合2)推出KeepApp8.0版本重大升级，拓宽运动品类与外部硬件接入加大户外场景投入、提升用户互动参与和运动数据价值的体验；3)拓展会员专属内容，截至H1末平台提供的会员专属课程增至5595节/+136%，会员课程锻炼次数同增超70%；4)不断扩大线下活动范围，如环西自行车中国挑战赛•北京昌平站、兰州马拉松等。 风险提示：供应链风险，行业竞争加剧，用户流失风险等 评级：增持 当前价格(港元)：5.74 交易数据 当前股本（百万股）526 52周内股价区间（港元）3.69-37.30 当前市值（百万港元）3,017 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,620 2,212 2,138 2,324 2,563 2,802 (+/-)% 46.3% 36.6% -3.3% 8.7% 10.3% 9.3% 毛利润 677 900 962 1,067 1,197 1,330 经调整净利 -827 -667 -295 -267 -56 81 (+/-)% 676.9% -19.3% -55.7% -9.7% 79.1% 245.0% PE -4.51 -5.59 -12.63 -13.96 -66.82 46.07 PB -0.45 -0.44 1.99 2.32 2.40 2.28 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 4401407 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股