KEEP2023年年报点评：减亏显著，未来可期

维持增持。2023年公司实现营收21.38亿元/-3.3%，经调整亏损2.95亿元(上年亏损6.67亿元)好于此前预期。考虑到公司将适当扩大费用投入，下调预测2024-25年经调整归母净利至-2.67/-0.56亿元人民币(原-2.09/0.34亿元)，预测2026年经调整归母净利为0.81亿元，维持增持。 虚拟赛事业务驱动增长，订阅会员渗透率稳步提升。1)2023年营收分板块：自有品牌运动产品9.46亿元/-16.8%因推行降本增效、电商消费信心下降及室内运动产品消费减少等因素，线上会员及付费内容9.96亿元/+11.4%因虚拟赛事增长，广告及其它1.96亿元/+8.6%；2)平均月活用户2975.6万人/-18.2%、订阅会员319.3万人/-11.8%因2023年年初外部环境影响、上年高基数及成本管控策略等因素，订阅渗透率10.73%/+0.78pct稳健提升； 3)月活用户平均每月收入同增17.6%。 毛利率提升，多措并举实现显著控费。1)2023年毛利率45%/+4.27pct，其中自有品牌运动产品27.7%/-0.43pct、线上会员及付费内容62.8%/+8.58pct、广告及其它37.6%/-15.1pct；2)经调整亏损率-13.8%/+16.4pct；3)通过减少营销活动及提高用户获取率、优化物流及仓储成本、优化人员结构，控费效果显著，期间费用率62.4%/-10.4pct，其中销售/行政/履约/研发费用率分别26.6/9.79/7.28/21，同比分别-2.59/-1.32/-1.84/-3.24pct。 丰富线上健身内容、虚拟赛事等模块，运动产品矩阵进一步完善。1)截至2023年末，平台向付费会员提供的录播课程总数增至4225节/+2352节，新推出多个自研系列课程及更新PGC系列课程，会员课程锻炼次数同增超200%；2)推出“崩跑吧，开拓者！星穹铁道线上公益跑”和“光与夜之恋线上挑战赛”，扩大在二次元游戏迷中的知名度，且付费用户平均收入再创新高，同增超30%；3)聚焦优化智能设备的设计、功能和成本结构，推出新型自发电智能单车C1 Mini+、B4 Lite手环、首台A1划船机和K4跑步机，广受好评；4)截止2023年底主题实感骑行路线已扩至74条。 风险提示：供应链风险，行业竞争加剧，用户流失风险等