2022年半年报点评：降本增效成果显著，勘探增产未来可期

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 赤峰黄金（600988.SH）2022年半年报点评 降本增效成果显著，勘探增产未来可期 2022年08月11日 ➢ 公司公布2022半年报：2022上半年，公司实现营收30.46亿元，同比增长82.1%；归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%；扣非归母净利4.11亿元，同比增长141.9%。2022Q2，公司实现营收15.59亿元，同比增长71.4%、环比增长4.8%；归母净利润2.37亿元，同比增长2%、环比增长36%；扣非归母净利2.41亿元，同比减少2.8%、环比增长41.9%，业绩符合市场预期。 ➢ 2022上半年矿产金量价齐升，铜价小幅上涨。2022Q1金价环增3.83%，Q2环增3.43%，2022Q1铜价环增0.92%，Q2环增0.40%。矿产金2022H1销量为6.53吨，同增77.93%，2022Q2销量为3.35吨，环增5.35%；电解铜2022H1销量为0.38万吨，同增171.43%，2022Q2销量为0.15万吨，环减34.78%。 ➢ 毛利率提升明显，业绩环比高增。公司上半年毛利率明显提升，由去年的33%上升至42%。公司上半年坚持做技改、基建等一系列工程，助力境外老挝金矿大幅降低生产成本，二季度万象矿业金选矿的回收率由年初的50%上升至70%，上升幅度好于预期，带动矿产金单位成本大幅下降。且公司上半年计提资产减值损失2.9亿元，不考虑资产减值，公司Q2税前持续经营利润高达5.4亿元。 ➢ “内生增长+外延并购”双轨持续增加资源储量。（1）老挝稀土资源勘探定为中重型稀土，正加紧编制储量报告；（2）国内五龙探矿取得新突破，增储前景良好。2022年上半年，五龙矿业完成地探工程量7200米，累计获得333级地质储量400kg；地表累计钻探5400米，初步估算334储量350kg，年底预获333级储量1吨以上。（3）2022年1月，公司收购金星资源62%股权完成交割，掌握加纳瓦萨金矿并新增3宗采矿权和4宗探矿权。该矿区位于阿散蒂金矿带，保有金资源量约364.8吨，并购成功后公司保有黄金资源量增至575吨。 ➢ 技改项目顺利，经济效益初显现。1）吉隆矿业：18万吨金矿石采选能力扩建项目运行中，选矿能力将从450吨/日升至1000吨/日，力争18个月达成项目目标。2）五龙矿业：3000吨/日选厂扩产项目于2021年底正式投产，配套井下技改工程顺利推进，2024年形成3000吨/日采选能力。3）瀚丰矿业：千米竖井工程计划即将进入竖井装配施工，东风矿钼矿采矿及选厂恢复作业。4）万象矿业：Discovery采区深部斜坡道工程开工，预计明年投产后新增产能120万吨/年。5）加纳瓦萨：子公司在矿山地址勘探、采矿、选矿、矿山设备升级等方面制定多项针对性措施，保障“双万计划”完成。 ➢ 投资建议：海外地缘政治、美国经济衰退预期等多重因素助推金价继续上涨，我们预计2022/2023/2024年公司将实现归母净利润14.4/19.0/25.4亿元，对应8月11日收盘价的PE为23X/17X/13X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：项目进度不及预期，金属价格下跌，海外地缘政治风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,783 7,854 8,924 10,541 增长率（%） -17.0 107.6 13.6 18.1 归属母公司股东净利润（百万元） 583 1,438 1,896 2,538 增长率（%） -25.7 146.8 31.9 33.8 每股收益（元） 0.35 0.86 1.14 1.53 PE 57 23 17 13 PB 7.2 5.5 4.2 3.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月11日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 19.92元 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理 张建业 执业证书： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com 相关研究 1.赤峰黄金（600988.SH）2021年年报及2022年一季报点评：业绩低于预期，风物长宜放眼量-2022/05/03 2.赤峰黄金（600988）年报点评：聚焦黄金主业，黄金逐步放量-2021/03/21 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1.毛利率提升明显，业绩环比高增 ............................................................................................................................... 3 2.黄金成本大幅下降，量价齐升助业绩增长 .................................................................................................................. 6 3.黄金资源持续布局，国内外增储扩产双重驱动 ........................................................................................................... 8 3.1“内生增长+外延并购”持续增加资源储量 ........................................................................................................................................ 8 3.2 技改项目顺利，经济效益初显现 .................................................................................................................................................... 9 3.3 股权激励实现员工与公司共生共长 ................................................................................................................................................ 9 4.盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................. 10 5.风险提示 ............................................................................................................................................................... 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司公布2022年中报：2022年上半年，公司实现营收30.46亿元，同比增长82.12%；归母净利润4.11亿元，同比增长2.5%。 分季度来看，2022Q1，公司实现营收14.88亿元，同比增长94.92%，环比增长33.52%；归母净利润1.74亿元，同比增长3.23%、环比增长450.62%；扣非归母净利1.70亿元，同比增长0.76%、环比增长498.19%。 2022Q2，公司实现营收15.59亿元，同比增长71.38%，环比增长4.77%；归母净利润2.37亿元，同比增长1.97%、环比增长35.99%；扣非归母净利2.41亿元，同比减少2.81%，环比增长41.94%。 图1：2022H1，公司实现营收30.46亿元 图2：2022H1，公司实现归母净利润4.11亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：2022Q2，公司实现营收15.59亿元 图4：2022Q2，公司实现扣非归母净利润2.41亿元 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 1.毛利率提升明显，业绩环比高增 2022Q2公司实现归母净利润2.37亿元。1）同比来看：归母净利润同比增加0.05亿元。主要的增利点在于毛利（+4.68亿元）和其他投资收益（+0.28亿元）。主要的减利点在于费用和税金（-1.79亿元）、减值损失（-2.93亿元）和公允价值变动（-0.13亿元）。2）环比来看：归母净利润环比上升0.63亿元。主要增利点仍在于毛利（+2.60亿元），其他增利点为所得税（+0.42亿元）和少数股东损益（+0.33亿元）。主要减利点来自于减值损失（-2.90亿元）。 -50%0%50%100%150%200%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000营业收入（万元）营收YOY（右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-40,000-20,000020,00040,00060,00080,000100,000归母净利（万元）扣非归母净利（万元）归母净利YOY（右轴）扣非归母净利YOY（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%050,000100,000150,000200,000季度营收（万元）季度营收同比（右轴）-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2季度归母净利（万元）季度扣非归母净利（万元）季度归母净利同比（右轴）季度扣非归母净利同比（右轴） 赤峰黄金(600988)/金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 图5：2022Q2业绩同比变化拆分（单位：亿元） 图6：202