2023年半年报点评：高资本开支推动油气产量增长，降本增效成果显著

证券研究报告·公司点评报告·油气开采II 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国海油（600938） 2023年半年报点评：高资本开支推动油气产量增长，降本增效成果显著 2023年08月17日 证券分析师 陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 证券分析师 陈李 执业证书：S0600518120001 021-60197988 yjs_chenl@dwzq.com.cn 证券分析师 郭晶晶 执业证书：S0600523020001 010-66573538 guojingjing@dwzq.com.cn 研究助理 何亦桢 执业证书：S0600123050015 heyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.44 一年最低/最高价 14.38/20.59 市净率(倍) 1.38 流通A股市值(百万元) 52,403.75 总市值(百万元) 877,131.13 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.38 资产负债率(%,LF) 36.17 总股本(百万股) 47,566.76 流通A股(百万股) 2,841.85 相关研究 《中国海油(600938)：2023年一季报点评：油气产量稳步增长，成本管控效果显著》 2023-04-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 422,230 426,254 408,639 418,051 同比 72% 1% -4% 2% 归属母公司净利润（百万元） 141,700 142,102 134,779 137,712 同比 102% 0.28% -5% 2% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.98 2.99 2.83 2.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 6.19 6.17 6.51 6.37 [Table_Tag] 关键词：#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：公司发布23H1业绩，实现营业收入1920.6亿元，同比-5%；实现归母净利润637.6亿元，同比-11%；实现扣非净利润623.2亿元，同比-12%。其中23Q2单季度，实现归母净利润316.5 亿元，同比-16%、环比-1%，实现扣非净利润309亿元，同比-16%、环比-2%。 ◼ 国际油价震荡走低，23H1油气净产量创历史新高：2023年上半年，国际油价震荡走低，布伦特原油期货均价为79.9美元/桶，同比下降24%。本公司的平均实现油价为73.57美元／桶，同比下降29%；平均实现气价为 8.12 美元／千立方英尺，同比基本持平。在此背景下，公司坚持增储上产战略，油气产量稳步增长。2023年上半年，公司油气总净产量创历史新高，实现总净产量 331.8百万桶油当量，同比上升 8.9%。其中，中国净产量231.2百万桶油当量，同比上升6.6%，主要得益于垦利6-1和陆丰15-1等油田产量上升的贡献；海外净产量100.7百万桶油当量，同比上升14.4%，主要由于圭亚那和巴西产量增加。 ◼ 降本增效成果显著：2023年上半年，公司实现桶油主要成本28.17美元/桶油当量，同比下降7%。其中，桶油作业费用7.16美元/桶（同比下降8%）、桶油折旧、折耗及摊销14.14美元/桶（同比下降3%）、桶油弃置费0.96美元/桶（同比上升1%）、销售管理费2.19美元/桶（同比下降4%）、其他税金3.72美元/桶（同比下降22%）。公司作业费用下降主要是产量增长和汇率变动的影响，其他税金下降主要是油价下降的影响。 ◼ 公司注重分红派息：2023年上半年，公司拟每股派息0.59港元，根据2023年8月17日收盘价，中海油A股股利支付率、股息率分别为41%、2.9%，中海油H股股利支付率、股息率分别为41%、4.6%。 ◼ 资本支出增长，新项目推进顺利：2023年上半年，公司资本支出为565.1亿元，同比上升36%，主要由于在建项目工作量上升，为增储上产提供充分保障。2023 年上半年，公司共获得6个新发现，7个新项目正在安装。 ◼ 盈利预测与投资评级：根据公司增储上产&新项目推进情况，我们调整公司2023-2025年归母净利润分别1421、1348和1377亿元（此前2023-2025年预期为1406、1341和1369亿元），同比增速分别0%、-5%、2%，2023年8月17日收盘价对应的A股PE分别6.17、6.51和6.37倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。 -17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2022/8/172022/12/162023/4/162023/8/15中国海油沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 中国海油三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 264,679 290,795 275,387 306,010 营业总收入 422,230 426,254 408,639 418,051 货币资金及交易性金融资产 209,596 233,959 224,767 245,991 营业成本(含金融类) 198,223 207,978 202,333 207,375 经营性应收款项 41,107 41,117 38,610 42,702 税金及附加 18,778 16,420 15,741 16,104 存货 6,239 7,026 5,263 7,362 销售费用 3,355 3,410 3,269 3,344 合同资产 0 0 0 0 管理费用 6,356 5,968 5,721 5,853 其他流动资产 7,737 8,693 6,748 9,955 研发费用 1,527 1,700 1,629 1,667 非流动资产 664,352 734,433 802,356 865,122 财务费用 3,029 2,978 2,283 2,158 长期股权投资 48,927 58,927 68,927 78,927 加:其他收益 672 639 613 627 固定资产及使用权资产 15,111 17,176 19,087 20,844 投资净收益 4,674 4,263 4,495 4,599 在建工程 1,436 1,452 1,464 1,473 公允价值变动 (705) 100 50 50 无形资产 3,798 4,798 5,298 5,798 减值损失 (666) (600) (600) (600) 商誉 14,809 16,309 16,309 16,309 资产处置收益 (12) 4 4 4 长期待摊费用 516 516 516 516 营业利润 194,925 192,206 182,224 186,230 其他非流动资产 579,755 635,255 690,755 741,255 营业外净收支 (155) (200) (113) (156) 资产总计 929,031 1,025,228 1,077,744 1,171,132 利润总额 194,770 192,006 182,112 186,074 流动负债 113,391 134,544 116,409 137,387 减:所得税 53,093 49,921 47,349 48,379 短期借款及一年内到期的非流动负债 24,690 24,690 24,690 24,690 净利润 141,677 142,084 134,763 137,695 经营性应付款项 59,789 73,086 56,182 76,308 减:少数股东损益 (23) (18) (17) (17) 合同负债 1,691 2,704 2,630 2,696 归属母公司净利润 141,700 142,102 134,779 137,712 其他流动负债 27,221 34,065 32,907 33,694 非流动负债 217,257 207,057 196,857 186,657 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.98 2.99 2.83 2.90 长期借款 11,287 11,287 11,287 11,287 应付债券 91,858 81,858 71,858 61,858 EBIT 194,674 191,417 180,558 184,335 租赁负债 6,561 6,361 6,161 5,961 EBITDA 257,526 237,336 236,635 245,570 其他非流动负债 107,551 107,551 107,551 107,551 负债合计 330,648 341,601 313,266 324,044 毛利率(%) 53.05 51.21 50.49 50.39 归属母公司股东权益 597,182 682,443 763,311 845,938 归母净利率(%) 33.56 33.34 32.98 32.94 少数股东权益 1,201 1,183 1,167 1,149 所有者权益合计 598,383 683,626 764,477 847,087 收入增长率(%) 71.56 0.95 (4.13) 2.30 负债和股东权益 929,031 1,025,228 1,077,744 1,171,132 归母净利润增长率(%) 101.51 0.28 (5.15) 2.18 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 205,574 208,543 179,380 210,398 每股净资产(元) 12.55 14.35 16.05 17.78 投资活动现金流 (98,473) (126,933) (129,614) (129,553) 最新发行在外股份（百万股） 47,567 47,567 47,567 47,567 筹资活动现金流 (64,962) (72,347) (69,008) (69,671) ROIC(%) 20.98 18.39 15.85 14.91 现金净增加额 44,201 9,263 (19,241) 11,174 ROE-摊薄(%) 23.73 20.82 17.66 16.28 折旧和摊销 62,852 45,919 56,077 61,234 资产负债率(%) 35.59 33.32 29.07 27.67 资本开支 (94,661) (105,696) (113,609) (113,652) P/E（现价&最新股本摊薄） 6.19 6.17 6.51 6.37 营运资本变动 (6,179) 18,700 (12,519) 10,979 P/B（现价） 1.47 1.29 1.15 1.04 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司