2023年半年报点评：降本增效成果显著，海外业务有望持续高增长

证券研究报告·公司点评报告·医疗服务 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 诺禾致源（688315） 2023年半年报点评：降本增效成果显著，海外业务有望持续高增长 2023年08月01日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书：S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 研究助理 张坤 执业证书：S0600122050008 zhangk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 26.23 一年最低/最高价 19.99/41.76 市净率(倍) 5.15 流通A股市值(百万元) 2,882.87 总市值(百万元) 10,497.25 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.09 资产负债率(%,LF) 34.04 总股本(百万股) 400.20 流通A股(百万股) 109.91 相关研究 《诺禾致源(688315)：诺禾致源2022年报&2023年一季报点评：Q1业绩略超预期，Q2有望进一步提速》 2023-04-13 《诺禾致源(688315)：2022年三季度报告点评：业绩超预期，长期成长逻辑不变》 2022-10-25 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,926 2,154 2,757 3,474 同比 3% 12% 28% 26% 归属母公司净利润（百万元） 177 220 293 384 同比 -21% 24% 33% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.44 0.55 0.73 0.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 59.23 47.62 35.82 27.31 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年7月31日晚诺禾致源发布2023年半年度报告，2023H1公司营收9.30亿元（+9.44%），归母净利润7503万元（+32.34%）扣非归母净利润5837万元（+24.43%）；单Q2营收4.89亿元（+5.66%），归母净利润5253万元（+38.87%），扣非归母净利润3845万元（+11.37%）。 ◼ 海外业务与测序建库平台业务保持高增长：分地区来看，2023H1国内业务营收4.66亿（-5.7%，剔除核酸检测业务同比+3.19%），海外业务营收4.63亿（+30.8%），单Q2国内营收2.57亿（-7.8%，剔除核酸检测业务同比持平），海外营收2.33亿（+25.2%）。分业务来看，建库测序平台服务营收4.45亿元（+24.2%），生命科学基础科研服务营收3.0亿元（+14.9%），医学研究与技术服务营收1.33亿元（+6.6%）。 ◼ 降本增效成果显著，海外业务增速有望持续：2023H1公司海外业务占比已提升至49%，连续8个季度海外业务增速均大幅高于国内业务。考虑到海外较低的外包渗透率与公司全球龙头的竞争优势，我们认为海外业务有望继续保持高增长。此外受益于较强的规模优势与Falcon系统的降本增效，公司在短期下游竞争趋于激烈，毛利率相对较低的建库测序平台服务业务占比提升的情况下毛利率仍然稳定，单Q2扣非归母净利率同比环比均有提升，我们认为也显示了公司龙头地位稳固，拥有较强竞争优势。随着下游需求逐步恢复以及测序平台更换阵痛期结束，公司业绩有望重返高增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求恢复弱于预期，我们将公司2023-2025年营收由25.4/33.0/42.1调整为21.5/27.6/34.7亿元，归母净利润由2.80/3.80/5.01调整为2.20/2.93/3.84亿元，当前股价对应PE分别为48/36/27×，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：市场竞争加剧，海外外包渗透率提升不及预期等。 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%2022/8/12022/11/302023/3/312023/7/30诺禾致源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 诺禾致源三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,018 2,407 2,880 3,743 营业总收入 1,926 2,154 2,757 3,474 货币资金及交易性金融资产 1,042 1,417 1,402 2,136 营业成本(含金融类) 1,073 1,221 1,552 1,949 经营性应收款项 641 566 996 993 税金及附加 6 6 8 10 存货 197 295 329 454 销售费用 332 373 474 594 合同资产 0 0 0 0 管理费用 172 194 245 300 其他流动资产 138 129 152 160 研发费用 126 156 207 252 非流动资产 1,030 1,090 1,149 1,209 财务费用 (9) (26) (35) (33) 长期股权投资 8 11 15 19 加:其他收益 26 30 39 49 固定资产及使用权资产 715 754 804 855 投资净收益 10 9 11 14 在建工程 16 16 15 13 公允价值变动 (6) 0 0 0 无形资产 50 60 70 80 减值损失 (42) (4) (5) (5) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 (2) (3) (4) (5) 长期待摊费用 9 9 9 10 营业利润 212 262 347 454 其他非流动资产 232 240 236 231 营业外净收支 (4) (4) (4) (4) 资产总计 3,048 3,497 4,029 4,952 利润总额 209 258 342 450 流动负债 1,033 1,260 1,472 1,982 减:所得税 27 32 42 56 短期借款及一年内到期的非流动负债 21 20 20 20 净利润 182 226 300 394 经营性应付款项 132 305 248 444 减:少数股东损益 4 5 7 9 合同负债 724 760 980 1,238 归属母公司净利润 177 220 293 384 其他流动负债 156 176 224 280 非流动负债 40 39 39 38 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 0.55 0.73 0.96 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 210 235 309 417 租赁负债 28 28 28 27 EBITDA 348 322 391 496 其他非流动负债 12 11 11 11 负债合计 1,073 1,299 1,511 2,021 毛利率(%) 44.28 43.30 43.70 43.90 归属母公司股东权益 1,965 2,182 2,495 2,900 归母净利率(%) 9.20 10.23 10.63 11.06 少数股东权益 11 16 23 32 所有者权益合计 1,976 2,198 2,518 2,932 收入增长率(%) 3.17 11.85 28.02 25.98 负债和股东权益 3,048 3,497 4,029 4,952 归母净利润增长率(%) (21.30) 24.37 32.95 31.16 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 304 525 109 853 每股净资产(元) 4.91 5.45 6.23 7.25 投资活动现金流 (349) (205) (203) (192) 最新发行在外股份（百万股） 400 400 400 400 筹资活动现金流 (45) (22) 1 0 ROIC(%) 9.44 9.61 11.26 13.17 现金净增加额 (64) 316 (74) 680 ROE-摊薄(%) 9.02 10.10 11.74 13.26 折旧和摊销 138 87 82 78 资产负债率(%) 35.19 37.15 37.50 40.80 资本开支 (213) (148) (149) (147) P/E（现价&最新股本摊薄） 59.23 47.62 35.82 27.31 营运资本变动 (55) 214 (276) 380 P/B（现价） 5.34 4.81 4.21 3.62 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真